中青旅:乌镇旅游获政府大额补助,补贴常态化增厚业绩

事件:公司于6月20日公告,子公司乌镇旅游(持股66%)获桐乡财政局补助1.94亿元,并要求乌镇旅游将该项财政补贴全额用于乌镇古镇经营和保护、乌镇品牌宣传和推广,对上市公司18年度的经营业绩将产生积极影响。

    点评:①乌镇旅游本次收到政府补助1.94亿元,符合我们过去提出的乌镇补助常态化预期,但在金额上超预期。考虑到乌镇每年在世界互联网大会的举办上可提升当地政府影响力,且每年对乌镇的维护具备公益性,继续维持乌镇补贴在未来常态化的预期;②考虑到乌镇旅游2017年6月24号的2.61亿元补助均在中报确收,预计本次补助同样有望在中报确收,预计增厚公司的归母净利润约0.96亿元(相比17全年归母净利5.72亿元增加16.78%);③调整公司18全年业绩上调至7.08亿元/+23.78%。

    四个层面推动自由现金流持续上行,绝对估值白马股蓄势待发。①受益乌镇会展外延推进,以及古北水镇跨过爬坡期持续释放业绩,双镇未来权益利润预计仍将稳步增长。②考虑到后续更多项目为管理输出,未来资本支出有望降低并增厚自由现金流。③划转光大后,公司在资金、资源、管理模式等多方位获支持,成长天花板被打开。④先后参与多个轻资产项目:濮院、九皇山、婺源等项目,更多外延布局有望推动利润增厚。

    投资建议:买入-A投资评级。公司在股权划转光大后成长空间大+双镇依旧具备增长潜力+旅行社减亏推进+轻资产外延加码,我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为7.08/8.03/9.08亿元,EPS分别为0.98/1.11/1.25元,对应PE分别为21x/19x/16x,给予6个月的目标价为25.46元。

    风险提示:客流增长不达预期,传统业务减亏不达预期,经济增速减缓,景区游客需求不达预期。