新宙邦调研简报:看好公司电解液技术优势,电子化学品项目打开成长空间

一、事件概述

    近期,我们与上市公司就公司经营情况及未来发展进行沟通交流。

    二、分析与判断

    公司注重增强研发能力,绑定核心优质客户,持续提升电解液核心竞争力

    国内电解液行业产能过剩,面临洗牌,行业竞争将从“原料战”升级为“技术战”。新宙邦作为电解液行业领军企业,掌握核心添加剂技术、拥有优质客户资源、具备资金和规模优势,行业优势明显。受益于子公司瀚康化工在添加剂领域具备强大技术创新能力,拥有新型添加剂产品300多种;投产200吨/年的LiFSI项目,延伸锂离子电池材料核心价值产业链;绑定LG、松下、三星、索尼等海外电池企业,在波兰投资建设50,000吨/年产能的波兰新宙邦项目,与客户携手开拓欧洲市场,提升国际综合竞争力;投资新建海斯福一期项目、惠州三期项目、荆门新宙邦项目,积极整合产业链上下游关系,持续强化全产业链布局。

    半导体化学品国产化趋势突出,业绩有望大幅增长

    2001至2017年间,我国集成电路市场规模由1,260 亿元增加至万亿规模,占全球市场份额的将近60%,产业销售额扩大超过23倍,但上游半导体材料的国产化率却一直较低。出于对新能源及电子产业安全的考虑和原材料成本降低的需求,半导体材料国产化势在必行,同时技术突破也会加速进口替代的进程。受益于国家对半导体化学品下游领域的支持及半导体化学品国产化趋势,2017年公司半导体化学品业务实现营入6943万元,同比增长178%。公司坚持创新前沿研究,加速布局建设,在未来一年内,随着惠州二期项目24700吨/年半导体化学品产能陆续释放,半导体化学品业务有望成为公司新的利润增长点。

    电容器化学品业绩回升,领军效应愈加突出

    公司的电容器化学品业务是全球细分市场领军企业,下游客户基本上涵盖了电容器的大小产家,如江海、爱华等。2017年受益于消费升级和环保因素,实现营业收入4.74亿元,同比增长27%。2018年,消费升级的趋势还将继续,行业集中度将逐步提高,公司在大亚湾投产的产能将进一步释放,拉动公司业绩。

    有机氟化学品技术领先,纵横产业链优势渐现

    海斯福产品技术壁垒高,毛利保持50%以上,在细分领域优势明显;与核心客户Piramal关系稳定,有长期合作订单。公司入股永晶科技,享受产业链垂直整合带来的成本优势;投资新建海斯福一期项目,扩大高端氟精细化学品产能,横向产业链协同优势凸显,未来业绩有望持续增长。

    三、盈利预测与投资建议

    我们看好公司在电解液行业的布局及未来半导体化学品的成长空间,预计公司2018-2020年EPS分别为0.93元、1.00元和1.11元,当前股价对应PE为27.8X、25.9X、23.3X,参考申万化工指数19.9X动态PE,继续维持“谨慎推荐”评级。

    四、风险提示:

    锂电池电解液价格大幅下降的风险;公司项目投产不及预期的风险。