广泽股份:短期费用投放压力大、长期成长性突出

事件:近期我们参与了公司的公开调研,我们认为在成长性优势明显的乳制品细分奶酪行业,公司妙可蓝多品牌具备品牌和渠道优势,2018年公司零售渠道业务开拓逐步走向正轨,虽然短期费用投放有可能会影响公司盈利表现,但长期成长性值得期待。

    投资评级与估值:公司奶酪业务收入受益于产能的逐步释放以及产品品类和销售渠道的完善,但是受到开拓C 端零售渠道以及人员快速扩张的影响,我们预计公司今年费用会有明显增长,利润压力较大。综合考虑我们下调2018年EPS 预期至0.08元(前次0.22元),维持2019年EPS 预期为0.28元、新增2020年EPS 预测为0.34元,维持“增持”评级。

    餐饮渠道:围绕马苏里拉核心单品,扩充产品组合、推动渠道建设。2017年公司奶酪业务实现销售收入1.93亿元,同比大幅增长47.57%,其中餐饮渠道为公司最主要的销售渠道,收入占比在90%左右。公司在餐饮渠道具备较为明显的品牌和产品优势,马苏里拉核心大单品占据公司餐饮渠道销量占比近70%。我们认为在品类扩张和渠道建设两大驱动力下,有望维持较高的增速。1)扩充产品组合:在马苏里拉的带动下,不断完善满足客户产品需求的研发能力,其中2018年推出新品奶油芝士和稀奶油、芝士片等。2)推动渠道建设:

    截止到2018年上半年,公司餐饮渠道共开发经销商330家以上,同比增加超过60家。

    零售渠道:以儿童棒棒奶酪为突破口,零售渠道新起点。2017年下半年公司开始拓展零售渠道,培育国内奶酪消费的另一主要场景。截止到2018年上半年,公司已经开发109个经销商、覆盖全国130个城市以上。目前公司零售渠道仍然以儿童棒棒奶酪为突破口,并且在产品包装规格和价格上与竞争对手百吉福进行区隔。公司上海奶酪工厂2条棒棒奶酪生产线基本处于满产的状态。2017年公司零售渠道奶酪业务销售额在1000-2000万元左右,我们预计2018年前五个月销售额相对于2017年全年同比增长40%以上,发展势头良好。

    零售渠道扩张影响短期盈利表现,长期享受奶酪行业成长红利:为了提前布局未来的消费习惯,公司零售渠道从零开始,加大费用投放力度。前期的销售终端进场以及销售人员工资等费用的支出会大幅影响公司整体的盈利能力,但长期来看有助于充分享受行业成长的红利。同时公司内部激励到位,面向核心中高层管理和技术人员的限制性股票激励机会授予完成;同时推出了员工持股计划并且在2018年6月份购买完毕,建立健全的长期激励体系,彰显发展决心。

    股价上涨的催化剂:业绩超预期、奶酪产品销量超预期核心假设风险:奶酪行业竞争加剧、零售渠道推广不达预期、食品安全问题。