恒顺醋业:估值已处历史低位,积极关注经营和机制改善

投资评级与估值:我们维持此前盈利预测,预计2018-20年EPS分别为0.43、0.45、0.50元,分别同比增长20%、5%和12%,其中2018年预计扣非后净利润同比实现20%的增长,最新收盘价对应2018-19年PE分别为21、20倍,维持增持评级。公司作为食醋行业细分龙头,在行业集中度偏低、消费升级持续推进的背景下,份额提升仍有较大空间;同时公司受体制因素限制较多,整体经营效率明显低于其他调味品细分行业龙头,未来若管理机制上能够有所改善,盈利能力潜在改善空间可观。

    食醋扩容空间广阔,集中度有望加快提升:食醋本身具有健康食品的属性,在调味品中极为稀缺,而目前醋类的食用场景仍然主要集中于佐餐调味等,未来伴随着消费者对食醋产品认知的改变,行业扩容空间广阔;而从行业内部格局来看,目前恒顺作为食醋第一龙头,市占率也仅10%左右,伴随消费升级过程中消费者对产品品牌及品质关注度的提升、以及食品安全、环保等监管力度的持续加大,小企业生存空间将会被进一步挤压,市场将会加速向龙头企业集中。

    聚焦调味品主业思路明确,加快推进非调味品业务剥离:在经历了从多元化回归主业的发展过程后,恒顺正面临着消费升级浪潮带来的新一轮机会,公司聚焦调味品主业谋发展的决心已十分明确,并在持续推进剥离非调味品业务,希望通过进一步的业务瘦身与聚焦主业实现调味品的加速发展。目前恒顺的调味品业务收入占比不足90%,与其他调味品公司如海天味业、中炬高新、涪陵榨菜等相比仍明显偏低,未来伴随着非调味品业务的持续剥离,调味品业务发展也将会得到更多的资源投入,加速发展可期。

    恒顺竞争优势突出,期待区域、渠道及品类扩张共举谋发展:恒顺作为食醋行业唯一的百年品牌和第一龙头,在品牌、产品和技术等多方面的竞争优势均十分突出,但是在营销及渠道建设方面表现相对较弱,故在华东以外市场发展较慢。目前公司正着力推进营销改革,通过团队优化、考核体系改进等多种方式提升销售队伍战斗力,并加强品牌建设与打造,助力全国化进程进一步加速。