日照港:吞吐量确定性上行,再次强调底部布局

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:王立平 日期:2018-06-26

利润水平提升,估值底部构筑安全边际。公司主营干散货装卸业务,17年公司干散货吞吐量达2.26亿吨,是北方重要散货港口,其中金属矿石、大豆、木片等货种吞吐量全国领先。受益于业务量回暖,17年归母净利润同比增长109.30%。今年初公司调整部分固定资产的折旧年限,预计将增加全年利润总额2.27亿元,我们测算18年归母净利润预计为6.16亿元,同比增长67%,对应现股价PE降到16倍左右,相对行业平均27倍PE,构建了较强安全边际。

    日照钢铁精品基地投产,预计年贡献1200万吨吞吐量。钢铁精品基地一期一步去年年底顺利投产,预期钢材年产量为500万吨,按照50%的铁矿石成品率计算,带来上水铁矿石1000万吨吞吐量,假设山东钢材内耗300万吨,保守估计,全年合计贡献新增钢材及铁矿石吞吐量1200万。另外一期二步在明年上半年投产,同时配套的40万吨合资码头将同期投产,将成为公司新的业务量增长点。

    西煤东运运力趋紧,叠加上水铁矿石内运,瓦日线上量将打开公司吞吐量空间。今年全国煤炭继续增产的同时,煤源地向“三西”地区集中,另外“公转铁”政策大力推进,“西煤东运”铁路运输需求进一步增强。瓦日铁路是四条西煤东运铁路干线之一,于16年底重载列车正式运营,17年煤炭运量仅1800万吨,另外瓦日线双向重轨,远期将承载铁矿石内运重任,设计运力2亿吨,随着西煤东运需求提升及铁矿石内运的推进,瓦日线将迅速上量,日照港作为瓦日线下水港,吞吐量空间将进一步打开。

    原油、集装箱码头发展迅速,成为集团重要的业务增长点。日照港集团目前拥有三个30万吨级油码头,两条输油管线,后方配套建设600万立方米的储罐群,油品接卸能力超过5000万吨,远期看原油年总体通过能力将达1亿吨以上。拥有集装箱专用泊位4个,集装箱专用堆场超过100万平方米,集装箱运输能力达到600万标箱,远期预计达到1000万标箱。两项业务增长迅速,原油、集装箱吞吐量占比从14年的12.26%和11.75%提高到17H1的18.22%和16.40%,成为集团公司新的业务成长点。

    随着集团管理经营的调整,集团业务整合预期进一步增强。

    维持盈利预测,上调至“买入”评级。我们维持此前对公司业务及业绩的详细测算,预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.16亿元、6.88亿元、7.93亿元,对应现股价PE分别为16倍、14倍、12倍。

    剔除受房地产业务及金融业务影响较多的上港集团后,行业18年平均PE为27倍,在公司基本面确定性向上的情况下,我们认为公司当前估值偏低,保守看有40%-50%向上空间,由“增持”评级上调至“买入”评级。

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