古井贡酒:回归与振兴,古井贡酒十五年复盘暨展望(文字实录)

上轮周期中,古井贡酒是后半段的地产白酒大牛股。从09年下半年到12年,股价出现长达四年的戴维斯双击过程,涨幅大幅超越沪深300。

    第一阶段:改制受困,举步艰难(1998-2007年)

    多元化失去竞争优势。2000年,集团旗下公司达30多家,覆盖近20个行业。

    改制屡次受挫,负面信息缠身。04年“全体员工持股、管理层持大股”引发职工不满和反对,MBO未成功;05年税务风波,古井的销售合并税遭到调查。

    第二阶段:深度调整,夯实基础(2007-2009年)

    高层换血,内部整改。新董事长曹杰和职业经理人刘敏相继上任。

    优化人员结构,激发员工活力。精简人员,竞聘上岗。

    收缩多元化战略。剥离杂乱资产,回归白酒主业。

    独门秘制,发力年份原浆。重新树立品牌,发展核心产品。

    渠道下沉,市场精耕细作。经销商扁平化;大力落实“三通”工程。

    引入战略投资者。改制突破,治理结构优化。

    第三阶段:凤凰涅槃,洼地崛起(2009-2012年)

    业绩拐点来临,表现屡超预期。08年底公司通过拐点进入快速成长期。

    年份原浆占比持续提升。价格高、利润率高,快速放量,业绩持续超预期。

    渠道持续下沉。路路通、店店通、人人通。

    第四阶段:穿越周期,神龙腾飞(2014-今)

    股价复盘:估值领先业绩,业绩消化估值。股价转折点发生在08年第四季度,即年份原浆酒推出之后。在业绩兑现前,大家看到公司反转时寄予厚望,最高时给到150倍估值,接着业绩仍然持续的超越市场预期。于是估值不断被消化,然后业绩不断的超预期,股价持续上涨。

    消费品投资三段论:望闻问切,对症下药;由内而外,散发光泽;名闻天下,纷至沓来。古井的表现完全符合这三个阶段。

    复盘总结:从古井的例子跳出看白酒企业,行业向好必不可缺,是企业从底部走出、实现跨越式发展的先决驱动力,而做好白酒的内功也非常重要,核心三招:聚焦白酒、聚焦产品,聚焦市场。

    展望今朝:公司管理层团结稳定,目标积极,提价彰显公司市场话语权。公司省内尽享消费升级,中高端产品保持较快增长,古8及以上增速30%+,百元价格带也在扩容。公司费用率潜力优化空间大,净利率有望持续提升,未来合理净利率水平有望稳定在20%。预测18-19年EPS3.17和4.20元,考虑其收入和利润持续高增,给予19年23倍,对应97元目标价,继续强烈推荐。

    风险提示:省内竞争加剧,需求不及预期。