扬帆新材首次覆盖报告:细分行业小而美,扩产支撑高增长

首次覆盖给予“增持”评级,目标价35.6元:我们预计公司2018-2020年营收5.69/9.23/14.43亿元,实现归母净利1.09/1.52/2.15亿元,对应EPS0.89/1.23/1.75元,参考可比公司给予2018年40倍PE估值,对应18年PEG为1.02,目标价35.6元,首次覆盖给予“增持”评级。

    国内光引发剂龙头,受益于行业供需格局改善:公司是以巯基化合物为核心延伸的光引发剂以及医药中间体生产商,目前具有2000吨/年光引发剂以及1500吨/年巯基化合物生产能力,为国内龙头,其光引发剂907在全球市占率超过60%。行业受益于环保形势日趋严格,不具备技术、环保优势的中小产能生产持续受到限制,在下游PCB保持10%的需求增速下供给结构持续改善,公司作为行业龙头受益显著。

    巯基化合物下游导入进入收获期,高增长有望持续:巯基化合被广泛应用于医药、农药中间体制造。公司与日本住友精化为全球主要巯基化合物生产厂商,格局较为稳定。公司近年来将大量新产品导入下游医药厂商。得益于前期项目导入后下游市场的放量,2018Q1公司业绩实现高增长。我们预计经过3-5年的积累,公司有望受益下游产品的放量持续高增长。2.9万吨光引发剂以及医药中间体项目支持未来高增长:公司通过在内蒙古建设1.1万吨光引发剂以及1.8万吨医药中间体以及衍生物项目将有效扩展产能解决产能瓶颈,拓宽产品线。同时预计公司光引发剂产品线不断拓展将支撑未来三年业绩高增长。