机械行业2017年报及2018年一季度财报分析:行业稳步复苏经营质量改善

类别:行业研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘荣 日期:2018-06-22

2017年机械行业上市公司经济效益综述:2017年总营业收入10502.3亿元,同比上升19.91%。16Q3-17Q4六个季度行业收入增速分别为10.3%、50%、23.59%、28%、33%、3.4%,我们从去年开始一直在强调,自16年开始的中游复苏是一个2-3年的中复苏周期。净利润548.8亿,同比大增152.81%,规模效应的释放明显超过毛利率下降的不利影响,尤其是重资产运营板块随着收入规模的增长,叠加历史包袱的解决带来了极大弹性。

    2017年机械行业总体净利率有所上升,净利润率为5.23%,同比上升2.75个百分点,其中毛利率上升贡献1.06个百分点,管理费用率下降贡献0.48个百分点,财务费用率上升拖累0.55个百分点,销售费用率上升拖累0.13个百分点。四个行业扭亏为盈,增幅由高及低分别为重型机械53个百分点、机床工具9.2个百分点、工程机械4.36个百分点,船舶港口1.5个百分点。

    2018年1季度机械行业继续超市场预期。整体实现收入2364.1亿元,同比增加18%;净利润118.9亿元,同比增长35%。净利增长明显超过收入增长,反映行业竞争结构的优化及降本增效的作用,首季实现全细分板块盈利。每轮朱格拉周期扩张期大概三年左右,从时间上来看目前才刚过一半,同时工程机械龙头公司的盈利还未恢复到历史高点的一半,不必过度担心。

    2018年1季度净利继续改善。净利润率为5.05%,同比上涨0.64个百分点,净利润率继续边际改善,其中工程机械净利率同比上涨1.98个百分点、重型机械上涨1.29个百分点,主要系毛利率均有明显提升,分别上涨1.5个百分点、3.5个百分点;机床工具同比上涨1.77个百分点,三费均出现明显下降。

    重要财务指标:2017存货同比上升7.8%;18Q1同比增长8.2%。2017存货周转天数同比下降了23.7天,存货周转率转降为升,18Q1天数同比下降9.6天。2017年应收款项同比增长12.8%,但占收入比重下降2个百分点;18Q1应收绝对额增长10%,但比例下降近4个百分点。2017年经营活动现金流同比大幅增长96%,主力贡献为船舶港口和工程机械。整体资产负债率下降3个百分点,长短借款分化;18Q1负债率继续下降。17然后整体资本开支回复增长2.9%,18Q1增速明显加快至52.4%,细分行业资本开支均为正增长。

    过去5年左右的工业资本开支寒冬使得过剩产能基本出清,行业竞争格局优化,企业经营也更为理性及谨慎,我们认为此轮复苏将更为健康和持久。政治周期、资本开支周期、更新周期三重叠加形成的朱格拉周期,加上供给侧改革带来行业集中度提升,龙头企业盈利能力改善,都有利于行业健康发展。2017年全年机械行业企业用业绩逐季验证我们的逻辑和观点,尽管目前宏观的悲观情绪与微观数据相背离,18Q1需求仍维持景气,坚定朱格拉三年左右中周期复苏,维持机械企业2018年还将继续业绩改善释放利润弹性的判断不变!

    风险提示:经济发展不持续、下游原材料价格持续上涨、行业竞争恶化。

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