银行投资策略月报:6月策略,价值挣扎期

从基本面和估值面看,银行股已经进入价值投资区间。但预期面仍然面临较多干扰,使得股价表现低于预期。重点推荐1+N:1-平安银行;N-南京银行、招商银行等。

    5月表现回顾:涨幅中等水平 5月银行板块整体下跌2.9%,涨幅在所有行业板块中位居第十六位。涨幅前五位的银行及涨幅分别是:杭州银行2.8%、上海银行2.6%、吴江银行0.8%、中信银行0.3%、江苏银行0.1%。我们重点推荐的组合涨跌幅如下:平安银行-6.2%、南京银行-3.9%、建行-4.8%、工行-5.7%、招商银行-1.9%和宁波银行-6.0%。

    6月投资建议

    当前位置银行估值面部分已处于或接近历史最低,基本面2017年起已触底回升,但2月至今银行股的走势严重低于我们的预期。究其原因,主要源自宏观预期面干扰很大。干扰经济预期面既有“内忧”--金融监管引发社融收缩,又有“外患”--中美贸易战出现反复。 预计预期面的干扰一时半会仍难以消除,让银行股陷入价值挣扎期。一方面,我们认为银行股已经处于价值投资区间,另一方面也提醒投资者对预期面的干扰要有清醒的认识。建议2018年选股思路从2017年侧重负债端切换至资产端,重点推荐资产端优势的银行1+N:1--平安银行;N--南京银行、建设银行、工商银行、招商银行和宁波银行。

    6月重点关注

    1、 逾期90天以上贷款会否在今年一次性全部纳入不良贷款? 如果监管层强制全部纳入,对今年不良偏离度较大的银行盈利会产生较大压力。6月7日,《每日经济新闻》报道:“从业内获悉,近期监管层已要求各银行将逾期90天以上贷款计入不良贷款之中。”监管层暂未对此进行回复。若属实,对使银行股的预期面会雪上加霜。

    2、 资管新规配套细则《银行理财业务监管办法》执行松紧度? 我们在6月4日报告《资管新规:我们都忽略了些什么?》研究发现:资管新规对权益市场的影响不可忽视,若按最严标准执行,2020年底前银行理财约1.55万亿元直接或间接可影响权益市场的资金面临重新规范、整顿或收回,按每年1/3节奏每年约5200亿元。这需要密切关注配套细则对穿透原则、嵌套原则和非标期限错配的执行松紧度。

    3、金融监管资产端收缩对社融总量进而对经济增长影响多大? 按我们的理解,本轮去杠杆不是“一刀切”,而是“切一刀”。即便如此,对节奏的把握直接关系到经济增长的不确定性,进而影响预期面。

    风险提示:经济增长失速引发信用风险、监管节奏失当诱发流动性风险。