证券行业-2018年5月上市券商月报点评:交投清淡自营边际改善,中信证券累计净利润同比+30%

事件:22家券商公布5月月报,合计当月实现营收121.4亿元,环比+13.7%,合计实现净利46.6亿元,环比+15.3%,主要系:4月基数较低,5月交易日比4月多出4天,成交总额/两融交易额环比提升9%/8%,5月蓝筹股小幅反弹,预计自营收益边际改善,同时部分券商通过调薪、控费等方式压缩管理成本。1-5月行业累计营收/净利润降幅收窄至-1%/-7.2%,净利润率为40.2%,年初至5月的ROE达2.5%。

    营收来看,当月排名前三分别为国君(16.1亿元)、中信(15.0亿元)和海通(14.1亿元);累计排名前三分别为国君(82.3亿元,同比+18%)、中信(81.6亿元,同比+20%)和华泰(64.9亿元,同比-16%);净利润来看,当月排名前三为海通(9.33亿元)、国君(5.64亿元)和广发(5.01亿元),累计排名前三分别为华泰(36.4亿元,同比-20%)、中信(33.6亿元,同比+30%)和国君(33.1亿元,同比-2%)。当月仅山西证券出现亏损,兴业证券当月营收和净利润环比暴增近3倍/13倍,预计受益于市场回暖影响。

    交投难言活跃。5月两市日均成交额4064.72亿元,同比增长0.6%,环比回落10.8%,但由于5月交易日比4月多出4天使得整体成交额环比/同比实现+9%/+10%增长,但交投热情活跃度有限;期末两融余额9891.77亿元,环比增加0.52%。股承业务继续缩水,降准逐步激发企业发债意愿。5月募集资金3377.85亿元,其中首发完成8家,较上月减少1家,定增完成18家,较上月减少15家;债承销方面,券商募集资金3038.3亿元,发行数量794单,较上月减少136单。主要系:1.在首发低通过率背景下,平均每周新股发行量仅达到去年同期一天的发行量;2.央行打出“加息+降准”组合拳,旨在降低实体企业融资成本的同时应对美国加息的负面影响,利率难言趋势性反转,但企业发债意愿或将逐步加强。下半年,随着小米CDR(中信主承销)、工业富联(中金主承销)、中信建投(银河主承销)和中国人保(中金和安信主承销)等大单落地,预计头部投行或将受益。

    市场震荡二八分化重现。5月自营和资管业务差异化显现。当月沪深300上涨1.21%,创业板指下跌3.43%,中债总净价指数下跌0.04%。5月份基金收益率平均值为0.71%,中位数为0.32%,整体操作难度较大但以食品饮料、医药为代表的蓝筹品种表现亮眼。

    投资建议:在当前以净资本为核心的行业监管体系下,资本规模是决定证券公司业务发展实力、盈利能力、抗风险能力与发展潜力的关键因素之一。证券行业历经供给侧结构性改善,龙头企业市占有望进一步抬升,1至5月中信证券累计营收/净利润同比+20%/+30%,彰显龙头券商经营底蕴与韧性,关注:中信证券和广发证券。

    风险提示:二级市场快速下跌带来的估值与业绩的双重压力。