岭南控股:拟收购武汉飞途假期,加码旅行社业务

拟收购飞途假期,标的资产优质

    公司旗下子公司广之旅拟收购的武汉飞途假期盈利性良好,在2017年度实现营业收入1.09亿元,净利润548.8万元,净利率达到6.69%。从业务来看,武汉飞途假期的业务范围主要以国内旅游,入境旅游,出境旅游及相关行业为主,主要品牌为飞途假期,其产品定位中高端,在欧洲游及澳新游上具有较强优势,在目的地资源和获客渠道方面具有较强的能力。标的公司在今年增速表现较去年更优,在2018年Q1内实现营业收入为2463.3万元,净利润142.4元,净利率提升至7.71%。根据收购公告,标的公司承诺2018-2020年净利润分别达到1,068万元、1,335万元、1,669万元,即2017-2020年复合增长率44.95%。

    区域互补性良好,旅行社业务进一步增强

    标的主要业务集中在欧洲,能有效强化广之旅在欧洲的业务布局。武汉飞途假期经营规模在欧洲、澳洲中排名靠前,在2017年度内,欧洲游业务占比高达80.48%,澳洲游业务占比13.97%,机票和签证业务仅占比为3.62%。对广之旅而言,此次收购发挥其作为上市公司资金方面的优势来实现公司业务的快速扩张。收购完成后,公司旗下的旅行社业务得到进一步加强:1)客源地方面,广之旅的重点在于广东区域,武汉飞途假期能够实现公司异地扩张;2)对旅游目的地的占比提升,武汉飞途假期80%业务在欧洲,能够大幅加强公司在欧洲游方面的市场份额。预计,收购完成后对公司未来业务规模和经营业绩产生积极影响,参考业绩承诺,未来公司的利润有望获得10%以上的增量。

    公司两大主营业务行业持续向好,公司未来业绩有望稳健增长1)出境游业务:今年出境游行业整体明显呈现强势复苏态势。随着出境签证政策,及俄罗斯世界杯短期爆点影响,今年出境游客流增速不断加快。根据中国民航信息网的高频数据,中国商营航空国际航班订座量有显著增加,前4月国际订座量达到2901万个,同比增长13.75%,较去年同期高出8.42pct,表现出强劲复苏势头。在消费升级大背景下,国内持有护照人口及比例将逐步提升,再叠加目前出境签证不断放宽的政策优惠,出境游将辐射更多人群、渗透率亦会下沉至二线及以下城市,成为国民度假的常态选择。广之旅作为区域旅行社龙头,在华南地区有相当广泛的知名度,在行业向好的情况下受益较大。

    2)酒店业务:公司传统主营业务酒店行业目前也发展良好,在酒店行业向好的情况下,正在加码酒店管理输出。公司酒店业务在收入中占比16.27%,但毛利率较高,酒店管理和经营业务毛利率分别达到46.98%、39.81%。据中国旅游研究院《中国城乡居民出游意愿调查》显示,2018年第二季度我国居民整体出游意愿为84.8%,环比增加1.8%,同比增加3.7%。2018年度,预计居民消费升级的趋势将有力带动城乡居民出游人数实现持续增长,刺激酒店行业的需求不断增长。公司的几大酒店以满足多元化需求。目前,公司正向“行业领前的酒店品牌服务运营商”这一目标步步前进,不断完善适应全住宿发展趋势的多层次品牌体系,在已构建的五大核心品牌基础上,向休闲度假和非标住宿业态延伸,全新推出岭南星光营地、岭居创享公寓品牌。

    投资建议:我们认为公司作为快速扩张、布局全国的区域旅行社龙头,同时借助上市公司良好的资金实力以资本手段快速进行全国扩张,短期受益于出境游行业的整体复苏,中长期受益于渠道扩张带来的规模效应,基本面有良好的增长态势。预计2018-2020年EPS分别为0.36、0.44、0.48元,目前股价对应PE分别为25X、20X、18X,给予“增持”评级。

    风险提示:地缘政治因素影响出境游情况;酒店经营业绩不及预期;项目收购进展缓慢。