四川路桥:股东增持显信心,PB低估显著

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富,黄骥,方晏荷 日期:2018-06-21

大股东拟增持1-5亿元,彰显公司发展信心

    公司控股股东四川铁投于2018年6月20日通过竞价交易,增持公司194万股,增持金额591.75万元,占公司总股本的0.05%,并拟在未来一年内以自有资金增持1-5亿元(含本次已增持金额),增持比例不超过2%。公司18Q1收入同比增长18.96%,归母净利同比增长25.60%,均高于17年全年增速8.82%、1.87%,基本面呈现改善。当前价格对应10.3倍PE(ttm),0.85倍PB(lf),均为近十年最低值,我们认为大股东当前时点进行增持,彰显对公司持续发的信心,维持“买入”评级。

    中标订单延续翻倍,在手订单收入比近3倍

    公司2017年公告中标订单474.50亿元,同比增长139%;今年1-5月累计中标订单382.24亿元,同比增长162%,公司新中标订单延续翻倍增长。根据公司新中标订单及施工收入确认情况,我们粗略估算截至2018年3月末,公司剩余合同约740亿元,是去年施工收入的2.97倍。截至2018年5月末,公司累计投资中标PPP项目19个,项目总投资额约237.30亿元。公司2017年实现PPP及BOT运营收入11.47亿元,占全部收入的3.5%,毛利率60.36%,目前公司PPP项目以高速公路为主,未来将带动运营端收入增长,有利于改善公司持续经营能力。

    资产负债率趋降,多元融资增强保障

    截至2018年3月末,公司资产负债率为79.46%,较2016/17年的83.25%、80.28%分别降低3.79pct、0.82pct,账面货币资金85.71亿元。其中,短期借款余额42.67亿元,长期借款余额252.80亿元,一年内到期的非流动负债46.60亿元。继2017年完成非公开发行募资23.10亿元(增发价3.92元),公司近期公告拟发行可转债25亿元,用于西昌市绕城公路PPP项目(财务IRR为8.08%)和补流。若此次可转债成功发行,公司资产负债结构将进一步优化,盈利能力有望提升。

    转型多元化经营,增强持续经营能力

    公司通过设计、投资、建造、运营实现全产业链一体化,从单一的建筑承包商转型升级为综合投资运营商,目前在高速公路、能源和矿产资源板块均实现了布局。近期公司与四川绿然集团、科能锂电、西藏藏格创投等合资成立新能源项目,公司出资4.4亿元控股55%股权,拟建设1万吨/年三元正极材料及2万吨/年正极材料前驱体项目。

    订单融资优势突出,维持“买入”评级

    公司2018年营收目标400亿元,新增市场竞争份额200亿元,完成投资100亿元以上。公司作为区域国有龙头企业具备一定的融资优势,有利于加快项目落地施工。我们预计公司2018-20年EPS为0.38/0.47/0.55元,维持18年11-13倍PE,对应目标价4.18-4.94元,维持“买入”评级。

    风险提示:在手订单结转速度不及预期,再融资进展缓慢等

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
600039 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

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