原油周观点:增产150万桶?贸易战开打?油价何去何从?

增产及贸易战消息影响,油价承压大跌。本周国际油价以盘整为主基调,临近周末,俄罗斯及沙特表示同意在下周工作会议上讨论三季度增产150万桶/天的可能性,且中国将原油列入对美商品征税名单,市场承压大跌。截至周末,布油收73.0美元/桶,跌4.53%;WTI收64.36美元/桶,跌2.1%;上海原油期货收467.2元/桶,跌0.7%。

    减产协议内涵即将迎来质变。俄罗斯与沙特表示一致同意在维也纳工作会议上讨论将Q3产出提高150万桶/天的可能性,并且这部分增产份额将成比例分配给减产国;同时同意应无限期地延长OPEC和非OPEC产油国之间的合作。市场对于增产的反应较为激烈,我们认为从基本面角度看无需过度担忧。沙特有带头推高国际油价的动力,核心诉求是完成沙特阿美的上市进程,但过高的油价也对世界经济不利。在去库存过程基本完成的背景下,OPEC退出减产的基本条件已经具备,而此时选择退出也有对冲伊朗和委内瑞拉局势可能造成的供应冲击之直接诱因。虽然OPEC提出增产150万桶/天的目标,但我们坚持认为其增产将以适时、渐进的原则退出,维护去库存成果是增产需要坚持的底线,而具体表态还需要等待6月底的会议成果。

    应当注意到,沙特与俄罗斯已经明确就更为长久的减产行动协调新机制。我们认为这意味着减产协议的内涵即将迎来质变:即由有具体目标和时间期限的短期行为转变为模糊目标的长期行为。首先,双方有本次减产作为成功合作的先例;其次,沙特在油价明显上移后,其经常性国际收支情况已经大为改观,资产负债表的修复使其存在利用金融杠杆改善资金需求的空间,单纯通过减产手段已经不甚迫切;再者,此次减产一直存在明确的目标作为锚定,双方可腾挪空间不大,今后合作逐步转向实施模糊目标减产的可能性加大。

    伊核问题发酵可能在增加。伊朗准备恢复铀浓缩能力,伊核协议已在悬崖边缘。迫于美国压力,欧洲在豁免期为终止进口伊朗原油做准备。此次伊朗原油供给较少超过100万桶的可能性在加大,不排除OPEC增产与伊朗对冲。

    中美贸易摩擦短期内对进口美国原油影响不大。中国方面决定对美发起贸易战给予同等力度反击,其中对美国原油进口已经列入拟征收关税名单,时间则尚未确定。此举意味着暂时不会对美国原油出口造成明显影响,同时也确定了能源化工产品是中美两国贸易的压舱石之作用。据EIA数据,18年前4个月中国从美国进口的原油和凝析油已达33万桶/天,基数低增长快,目前中国已是除加拿大外的美国第二大原油买主。若中国方面迫于形势决定对美进口原油征收关税,则美国原油的经济性将荡然无存,潜在影响约30万桶/天,效果不容小觑。从美国方面的实际情况看,目前制约出口规模进一步扩大的瓶颈在于基础设施建设的滞后。港口方面,目前墨湾地区能够具备VLCC接卸能力的港口仅有路易斯安娜州的LOOP港,由于管输瓶颈,港口还存在货源不足的问题。产地和出口地之间的管输瓶颈也不同程度存在,机构分析显示直至19年下半年后,运能偏紧的情况才可能根本改观。

    油价已系统性进入中高油价,受减产退出影响,油价区间运行可能性加大,需密切关注OPEC减产走向和伊朗制裁力度。重点关注四条主线:一是低估值、高股息率的一体化油气公司;二是价格传导弹性兼具成长的民营大炼化标的;三是油气上游业绩释放;四是PDH类气头原料套利。

    风险提示:页岩油产量持续超预期;地缘政治风险。