新三板股权质押专题研究:股权质押融资难,企业转机何处寻?

监管层强调新三板股权质押风险管控:2018 年5 月24 日,深圳证监局提出三项监管要求,其中,在防范化解重大风险中提到“重点关注新三板产品风险,着力防控股票质押回购信用风险”。同日,股转系统官方网站发布《挂牌公司信息披露及会计业务问答(五)——股权质押、冻结信息披露》。今年初,质押新规规定了A 股上市公司的整体质押比例不得超过50%,新三板市场虽无具体规定,但是不少公司质押比例已经超过50%,还有部分出现违约事件,新三板产品的股权质押风险必须谨慎关注,与此同时作为一个硬币的另一面,也观察到新三板企业融资的困局。

    股权质押是新三板市场第二重要的融资手段,和定增融资相比约为其规模一半,但这一手段正在加速变弱:大股东通过股权质押,并融得资金让企业发展,是上市和挂牌企业重要的融资方式之一。数据显示A股市场上2016-2017 年通过股权质押融资和通过定增融资的金额比例为22%和27%;新三板市场的这一比例近两年上升到了40%的水平。可以看到股权质押融资当在中小企业和创新型和创业型公司为代表的新三板市场上,其融资的地位更为重要。但从融资金额和质押权人结构的变化来看,这一融资手段的功能正在逐渐减弱。

    2017 年新三板市场股权质押融资594 亿融资金额、质押率下滑明显:尽管股权质押笔数和股数的绝对数量还在增加,但从金额来看新三板2017 年通过股权质押的融资金额为594 亿元,较2016 年的646 亿元明显有所下滑。2017 年整体的质押率为24.5%也进一步下降。融资金额下降背后,是新三板股权质押融资功能的逐渐变弱。

    股权质押融资功能下滑背后原因或是质押股权缺乏变现能力,和A股市场质押率相比,新三板在流动性匮乏的局面下质押率或将进一步下降:2017 年进行了股权质押的公司平均年化换手率仅17.44%,股东户数和总市值大小较2015 和2016 年也有明显下滑。新三板市场流动性的下降或将导致股权质押市场遇冷,中小企业融资受阻。考虑到股权质押的特殊属性,质押资产的流动性和冲击成本就非常重要。对比A股市场的股票质押情况,然而A 股市场流动性充裕,截至目前平均质押率中枢在43%左右。,2017 年日均换手率2.5%左右,而目前新三板整体年化换手率只有14%,2017 年进行了股权质押的公司平均换手率也只有17%。2017 年新三板市场的平均质押率已经降至24.5%,如果市场的流动性持续下滑,换手率进一步下降的话,那么新三板股权质押的质押率或将进一步下滑。