电子行业策略观点:关注新一轮苹果及安卓机新品发布,美政府禁令美政府禁令对安防龙头无实质影响

核心观点:

    消费电子:苹果WWDC 2018邀请函发布,关注新一轮安卓旗舰机型发售 我们此前两周系统梳理了电子白马五月上行逻辑以及重点公司推荐理由,而这些判断也陆续得到验证。我们认为从业绩方面苹果超越悲观预期,且迎来边际改善,今年3款新机大概率将如期Q3正常备货,望带来供应链Q3业绩同比环比继续明显提升,如其中主打性价比的6.1寸LCD版市场反响好于预期,则Q4进一步超预期值得期待。安卓阵营受益新机拉货,Q2将明显改善,并且追随苹果创新步伐加速,尤其在异型全面屏、3D人脸识别/光学、无线充电等方面。接下来消费电子板块依然有不少值得期待的重要看点,其中就包括6月初的苹果WWDC,以及一批安卓真旗舰机的发布。

    苹果在5月22日发出邀请函,宣布2018年的苹果开发者大会(WWDC)将在6月4-8日于圣荷西的McEnery会议中心举行。每年的WWDC是苹果更新各个硬件平台操作系统的契机,为9月新品发布做好准备,同时也可能更新部分硬件产品。 安卓方面,接下来发布的第一款旗舰机型是小米8,5月31号在深圳发布,其主要看点是屏下指纹和结构光。我们预计有两个版本,普通版5.88英寸屏,高端版6.21英寸屏,此前市场讨论的6.01英寸屏幕的机型不会出现。屏幕均采用了三星OLED硬屏。其中,米8高端版采用了屏下指纹识别+结构光方案,其中屏下指纹方案的供应商是汇顶科技和新思科技,结构光算法采用了Mantis Vision,模组供应商是舜宇光学和欧菲科技,同时小米8也具备无线充电功能。

    第二款旗舰机型是vivo NEX,6月12号在上海发布,核心看点是无刘海真全面屏以及弹出式相机。由于消费者对刘海屏的争议较大,故今年有部分安卓旗舰机会将刘海完全抛弃,转而采用弹出式前置摄像头设计。包括Find,MIX3都会采用弹出式摄像头方案。屏幕方面,vivo NEX采用了6.59英寸的三星的硬屏OLED。本次发售的机型中,vivo没有采用结构光,而是集中精力突破TOF人脸识别,预计待明年TOF技术成熟后,vivo将成为第一家采用TOF人脸识别方案的厂商。

    第三款安卓旗舰机是OPPO Find,6月19号在法国卢浮宫发布,看点是结构光和无刘海的柔性OLED屏幕,事实上OPPO早在5月10日便召开了“3D结构光+5G”的发布会,但那次发布会上没有发布具体产品。本次发售机型的屏幕是6.42英寸的柔性OLED。我们预计2018年,HOVM四大厂采用柔性OLED的机型只有三款:OPPO Find, 华为MATE RS以及MATE 20,京东方在MateRS以及Mate20这两个项目上都是供应商。而明年则会有更多机型采用柔性OLED,可以关注京东方2019年在国产机供应链上的表现。OPPO的3D Sensing采用的是奥比中光的结构光方案,加丘钛科技的模组。

    除此之外,下半年还有很多值得关注的机型规划,例如MIX 3,其方案未完全确定,据供应链消息,该款机型也没有刘海,将采用弹出式摄像头或者挖孔方案,同时加载结构光;同时前文提到的华为Mate 20也是市场关注的焦点,该款机型的高端版采用了柔性OLED,且是今年唯一一款2K级分辨率的屏幕,相比普通的柔性OLED,2K级分辨率的屏幕价格会高达100$,供应商是LGD以及京东方。除此之外,Mate 20的高端版还采用了三摄,屏下指纹以及结构光方案。屏下指纹用的是汇顶科技和新思科技,光学方案目前有四家在竞争,包括光宝,欧菲,舜宇、丘钛。

    整体来看,今年安卓旗舰机的创新是围绕着3D Sensing/OLED/屏下指纹/无线充电等新功能展开,但更多还是在旗舰机上试水。19年相关创新会进一步下沉到中高端机型。供应链的业绩表现值得期待。

    标的方面,我们新终端创新(手表、Airpods)和部件创新,包括全面屏、光学(多摄、3D)、玻璃(双面、3D)无线充电、LCP天线、马达等,不少仍有价量齐升的逻辑;手机市场集中度亦在持续提升,进而带动供应链的集中度提升,中国厂商参与部件创新且提升份额,进一步多品类扩张的平台龙头大者恒大的长线逻辑依然清晰。经历前期诸多不利因素影响,当前估值重回有吸引力的位置。我们坚定看好零部件平台龙头立讯精密和设备平台龙头大族激光,以及光学全面布局的欧菲科技和超跌的玻璃及外观件龙头蓝思科技;并持续关注领益智造、顺络电子、信维通信、环旭电子、东山精密、欣旺达等的基本面变化。

    消费电子重点标的:

    立讯精密,全面开花的精密制造平台龙头!

    本周市场有投资者关注到立讯大股东有较大比例的股权质押,我们了解到主要是为了两个重磅收购(BCS和Lite-On PID CCM)的资金用途,此前我们也多次沟通过,这两个并购也是大股东为了下阶段在汽车和光学的布局与长期发展的目的。我们强调公司业务逐季向上趋势确立,一季度扣除汇兑影响的实际增长达到40%,而二季度在无线耳机和安卓新品等诸多因素驱动下,业绩展望亦有提速,而下半年新品放量逻辑清晰,无线耳机和声学份额有望进一步提升,并新导入苹果LCP天线、无线充电接收端、线性马达等高价值领域,尤其LCP天线和无线充电的竞争力和份额超预期,线性马达从今年导入,后续亦有较大份额提升空间,集团亦通过整合光宝布局光学领域,这些领域持续创新能力强、行业空间大、竞争格局清晰,将给公司未来三年带来高速增长动能,精密制造平台逻辑持续兑现。公司围绕通讯(无线RF\高速互联\光模块)和汽车(线束\结构件\新能源\智能人机交互)的布局将打开公司长线成长逻辑,当前迎来布局良机。

    大族激光,全面扩张的激光与自动化设备平台龙头!

    5月25日大族与中集集团签注了全面战略合作协议,这是公司的大功率业务最新进展,此前市场对公司在大功率方面的合作也有一定预期。中集集团是全球领先的物流和能源领域的装备和服务供应商。大族激光的自动化激光切割、焊接装备能够帮助中集集团实现自动化、柔性化和数字化的产业升级。当前中集车辆的全球各地工厂已经订购了数套大族激光的光纤激光切割机和数条激光柔性生产线,帮助中集车辆建设成功先进制造模式“灯塔工厂”并复制升级到其他工厂。这是大族激光智能装备集团助力中国制造业向智能制造升级的典型案例。此外中集集团也可以为大族激光提供物流和金融服务。

    今年公司克服汇兑损失以及苹果订单较同期减少的压力,凭借非苹果业务的超预期进展,一季度及二季度展望均好于市场预期。公司今年尤其在PCB设备、显示(异形屏\OLED)、新能源、半导体(焊线\划片\烘干)和大功率等领域获得全面突破,在去年下半年基数降低的背景下,今年下半年旺季提速值得期待,全年30%增长可期。且明年在苹果大功率边框加工大单、PCB\半导体\显示\新能源等领域高景气投资继续和激光器自制等驱动下,增长提速可期。我们5月7日组织拜访公司董事长及事业部副总,交流反馈亦积极,尤其是对长线发展空间及实现路径进行了清晰表述,亦坚定了我们对公司的长线信心。

    欧菲科技,一方面,受益于安卓双摄渗透加速和在核心客户份额继续提升,以及率先参与安卓3D感测模组和屏下指纹模组供应链,和自动化率提升,上半年业绩有支撑;另一方面,下半年新增苹果LCD款film、OLED款3D touch film和前置3D感测接收端等增量业务,且长线在苹果后置双摄、前置3D感测发射端和后置TOF 3D感测模组的突破值得期待;最后,公司对上游镜头、VCM和膜材等的整合有助于进一步提升盈利能力,且在汽车电子的长线布局值得关注。

    蓝思科技,作为玻璃结构件行业龙头,一方面凭借关键大客户卡位优势和过去几年积累的领先技术、产能,在双面+3D玻璃的行业高成长期中充分受益。在17年iPhone X和iPhone 8系列以及18年上半年华为P20、OPPO R15、vivoX21等双玻璃旗舰机以及3D背壳中,蓝思作为主力供应商能持续受益;另一方面,公司横向形成了包括陶瓷、蓝宝石和金属结构件在内的全方位材料加工平台能力,纵向产业延伸至触控贴合,形成大客户产品的协同效应。公司的新材料业务和触控贴合业务有望在下半年苹果大改版手表贡献明显的业绩增量,未来可延展空间广阔。18年Q1因开工率和汇兑等因素影响的业绩低点靴子落地,股价充分回调,二季度有望迎来较为明显业绩改善,且三季度望进一步环比向上,建议把握股价超跌的布局机会。

    安防板块:美禁令对安防龙头无实质影响,坚定看好龙头海康与大华

    安防龙头厂商海康威视及大华股份本周回调幅度较大,我们和不少投资者做了充分交流讨论,据沟通,主要有两大因素影响:

    1、 本周内PPP相关个股均有不同程度的回调,波及了大华和海康,市场对PPP公司的偿债能力和经营现金流有一定担忧。但事实上大华的PPP项目的营收占比不足10%,海康威视的PPP项目营收占比则更是在低个位数,个别项目的波动对公司业绩不会造成重大影响。并且长远来看,地方债务收紧对行业市场规范有益,将有助于龙头公司长期份额的提升。同时,经营性净现金流方面,海康威视的财务表现较好,而大华股份的经营性净现金流也在持续改善,继2016年大增134.47%之后,2017年再度取得了94.21%的同比增长,实现了9.14亿的经营性净现金流。充分体现了公司项目回款能力大幅增强。通过产业链调研,今年新总裁李柯上任后,公司的下游账期有了明显改善,2018年大华股份的财务表现将进一步趋好。

    2、 美众议院于24日通过H.R. 5515议案,建议禁止美政府采购大陆厂商的视频监控设备。我们认为(1)该项议案经过众议院审核通过,但还需走美国国会的立法程序,更未生效成为法律。可关注其动态,但无需过分解读。(2)海康及大华的美国业务营收占比较低,我们此前在贸易战的策略报告中有过分析,海康的在美业务营收占比为8%,大华为3%。同时,两家公司的在美业务均是以民用安防为主,美政府相关的安防项目更是在1%以内(通过查阅美政府披露的Vendor List,美政府及军队主要采购霍尼韦尔的安防产品)。(3)美国对大陆安防厂商的抵触心态早已有之,2017年5月,美国国土安全部对大陆安防厂商的摄像头发布安全警告。2018

    1月,美国密苏里州陆军基地移除了海康威视的摄像头。但这些抵制措施均未影响海康大华在海外市场开拓的脚步,2017年海康威视海外营收增速30.8%,大华股份海外营收增速34.6%,均有不错表现。

    综上所述,本次美众议院议案更多的是对过去政策的延伸,且能否落地存在不确定性,中国安防厂商的下游市场对美政府及军队业务依赖度低,故影响有限。

    长期来看,我们认为安防是当前无论从行业空间、景气度还是格局都很确定的板块,智能化、本土需求放量和国际化成长逻辑清晰。我们年初以来多次组织海康大华高层拜访,反馈积极。继续坚定看好。

    海康威视:17Q4和18Q1在承受较多汇兑损失的背景下,实现了超预期业绩增长和盈利能力的持续提升,足以见公司的稳健性。公司基于AI Cloud打造的三级业务生态平台想象空间可观,13000人的研发力量和优秀的管理能力为公司打造较高的壁垒。另外,创新业务取得成果,萤石业务首次实现盈利。我们坚定看好公司作为龙头的长线发展。

    大华股份:一季度营收维持高增长,扣除汇兑影响后净利的实际增速超过40%,二季度有望达到前期预测区间中上限。公司在解决方案和安防智能产品快速跟进,成果显著;公司基于“云生态、智未来”战略,发布了“全智能、全计算、全感知、全生态”的人工智能战略,为城市、行业和消费者市场提供面向实战的、全系列的人工智能产品和解决方案。不仅与阿里等巨头展开合作,还在AI芯片上进度可观,海外市场拓展亦值得期待,公司下半年业绩提速可期,当前明显低估,我们坚定看好!

    深圳华强首次覆盖:持续整合优质资产,打造本土电子分销巨头

    对比国际分销巨头的成长路径以及国内分销市场的现状,我们认为目前国内分销市场正处于整合升级加速期,集中度有望进一步提升。通过深度分析深圳华强收购的6家子公司的业务模式、盈利能力以及成长空间,同时结合深圳华强的并购战略与执行,我们认为公司有望成长为本土电子分销巨头,相对低估,首次覆盖给予 “强烈推荐-A”评级。

    1、国内电子分销市场近万亿规模,但集中度极低,整合望加速。国内电子分销市场正处于从高度分散到整合升级的加速期,参照国际分销巨头安富利、艾睿、大联大等成长路径,伴随未来十年中国电子和半导体产业的发展,中国本土分销整合者有望出现,其增长动力包括对优质分销公司的并购和增值以及解决方案分销价值量提升带来的内生增长。

    2、深圳华强通过并购进入市场,成为上升势头最快的分销商。公司从15年起连续三年并购6家优质分销公司。16年55亿分销额,国内排名第8,17年78亿分销额,排名第5,预计18年120亿分销额,排名前3。凭借清晰的战略及执行、优秀的并购及整合能力、线上线下全覆盖渠道、区位及资金优势,华强脱颖而出,成为上升势头最快的分销商,并望成为未来的平台整合者。

    3、六大子公司竞争优势突出,盈利能力强且成长空间可观。1)湘海电子是村田全球最大代理商,拥有MLCC以及射频相关元器件国内最优产品和最大货源。18年Q2受益村田中高端MLCC产品提价,盈利望大幅提升,而19-20年将极大受益于5G大势中村田SAW和LC滤波器的放量,未来三年营收复合35%增长可期;2)鹏源电子是顶级的电力电子解决方案分销商,是IXYS、Wolfspeed(CREE子公司)最大的代理商,畅享功率半导体和SiC器件在新能源汽车、轨道交通以及其他电力电子应用的趋势,有望三年30%复合增长;3)淇诺科技是国内核心IC设计公司的授权分销商,代理客户包括华为海思、上海澜起、上海高清等,在智能电视以及绿色电源具有最大的分销市场份额;4)捷扬讯科针对长尾市场自建智能仓储与交易系统,能快速准确响应客户需求,公司市场渗透率很低,协同深圳华强原有线上交易平台,三年复合40%增长可期;5)芯斐电子是专营主动元器件的增值与解决方案分销商,并拥有自主设计的存储产品;6)香港庆瓷在高速连接器、高品质电容器、工业级电源用芯片和分立器件等项目上处于市场领先地位。18年Q1公司营收和净利同比增长超过70%,显现了超强盈利能力,后续业绩逐季超预期值得期待;公司基于自身优势在分销领域持续外延布局及内生发展望带来超预期发展。

    4、首次覆盖强烈推荐,目标价28元。基于现有子公司未来3年的业绩增长动能,我们预测公司18/19/20年净利为6.4/8.0/10.7亿元,对应EPS 0.89/1.11/1.49元,当前股价对应PE为26/21/15倍。考虑到公司内生外延发展有望成为本土分销巨头的潜力和成长空间,我们首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,目标价28元,对应19年25倍PE。

    关注工业富联IPO发行价13.77元,PE17.09倍:电子制造巨头迈向工业互联及智能制造

    富士康工业互联网IPO发行价确定,发行价为每股人民币13.77元,PE为17.09倍,在我们此前报告建议的询价区间之内。在网上业绩说明会中,工业富联CEO表示,公司将继续响应政府关于发展工业互联网和信息化、工业化融合的创新战略,致力于推动传统制造向以工业互联网平台为核心的智能制造的转型升级。工业富联的发展,将以赋能中小企业、促进制造业产业升级为首要目标,基于开放的工业互联网平台,将携手合作伙伴为中小企业提供完善的咨询与培训服务,赋能中小企业九大应用服务。此前我们根据IPO资料及公开信息发布77页新股报告,对富士康工业互联网和母公司鸿海精密体系进行了详细梳理。此外我们还对富士康工业互联网母公司鸿海精密的业务体系进行了梳理,欢迎关注。

    总结

    电子板块需要更好地平衡周期与成长属性.电子行业从16年下半年以来,因为供应链经历几年的洗牌和产能收缩,以及需求面的好转,走出向上周期,典型的指标就是诸多电子周期品的涨价,包括存储器、面板、硅片、覆铜板、LED、被动元件等,这些板块在17年畅享价格弹性,迎来业绩显著增长。而涨价在另一方面,亦驱动供应链的产能扩张,不同领域因为需求动能、行业集中度和主导厂商国别不同会有差异(日本比较谨慎、韩台次之、中国厂商最激进)。行业需求相对平淡加上产能的逐渐开出,导致从17年底到目前,不少领域已经陆续出现价格滞涨甚至下降的趋势,从而造成相关公司盈利能力减弱的局面。部分领域价格趋势依然在维持,如硅片、被动元件等,亦主要因为主导日本厂商产能扩张更为谨慎所致。

    整体而言,我们仍坚持认为今年电子行业的主轴仍是强中选强。中国电子产业凭借市场、管理层进取和工程师红利、资金和成本优势持续承接产业转移的长线成长逻辑仍然清晰,不少优质龙头公司能够凭借个体竞争力,在行业逆风中加速扩大份额,获得持续成长。我们坚定看好消费电子领域的零部件平台龙头立讯精密和设备平台龙头大族激光,并关注光学全面布局的欧菲科技和超跌的玻璃及外观件龙头蓝思科技;同时,坚定看好行业需求、成长空间以及格局最确定的安防龙头海康威视与大华股份。最后,在一些受周期属性不利影响正在调整的板块,积极跟踪行业需求、有效产能扩展进度和价格趋势,把握能够从中胜出且兼备长线成长动能的优质龙头公司。

    风险因素:下游新品发布及销售不及预期,电子产业竞争加剧,政治及汇率风险。