银行行业:不惧贸易战,估值已安全

1、板块行情

    上周,银行板块上涨0.76%,领先沪深300指数(-0.69%)1.45个百分点,拥有绝对收益和相对收益。

    中国端午节期间,美国再次表示对中国500亿美元的产品征收25%的关税,中国商务部随即宣布了同等规模的征税清单。中美贸易战大概率成为一场持久战。但是当下的中美贸易战再燃,同3月中下旬完全不同,对市场和银行股的影响完全不同。主要包括几点。

    其一、贸易战确定性不同。3月份主要口水战,尚未进入实质的实施阶段。但是6月份是中美贸易战进入实质的实施阶段。

    其二、银行股的估值不同。3月份银行股估值相对处于高位,老16家上市银行18年PB在0.95倍左右,但是6月份,老16家银行18年PB只有0.8倍。估值处于历史底部。

    其三、银行股的持仓情况不同。3月份是,银行股仓位处于高位,在1月银行股大幅上涨期间,机构加仓银行股,估计3月银行股仓位在8%左右,仓位高;但是6月份,随着银行股持续回落,目前银行股仓位预计在3%左右,仓位低。

    其四、中美贸易战对银行股的边际影响在递减。3月份,中美贸易战属于超预期事件,不在之前的投资框架中,之后银行板块下跌7%,跌幅显著。但是6月份,此事件并非超预期,再加之银行股仓位已经很低,估值已经处于历史底部,边际影响在递减。无需过于担忧贸易战对银行股的影响。

    其五、央行表态不同。3月份,央行没有单独出面沟通,市场流动性。但是,昨日央行已经表示将保持金融市场流动性的合理稳定,确保经济金融运行平稳。尽管实体经济上受到冲击,但是市场流动性上不会有太大问题。

    近期,央行和银保监陆续出台政策上的微调,以便适应大资管新规落实对银行业基本面和宏观经济的影响。比如:存款偏离度监管指标的放松,MLF抵押品的扩容等,我们认为:政策已经开始对监管环境的变化作出反应,政策效果逐步落实后,将减轻这些负面的影响。而且我们也相信,中美贸易战再起后,后续政策上也会呈现必要的微调。

    另外,从国际比较来看,国内银行股估值已处于低位,随着行业景气度回升,银行业ROE稳步回升,PB将逐步提高。我们的测算显示:18年行业ROE合理中枢为14.5%,对应的PB合理中枢为1.15倍。目前老16家上市银行18年PB只有0.79,估值优势显著。

    基于以上原因,中长期看好银行板块。

    2、个股行情

    建设银行(2.84%)、招商银行(2.62%)、宁波银行(2.56%)、工商银行(2.15%)排名靠前,江阴银行(-3.45%)、成都银行(-4.56%)、张家港行(-5.29%)排名落后。

    3、每周一股

    上周推荐的每周一股:上海银行,涨0.76%,拥有绝对收益和相对收益。

    推荐理由:我们认为上海银行业绩增长可期,资产质量优秀、估值低、大股东增持显示出充分信心,同时预计2018年公司ROE将持续回升。

    主要原因是:其一、贷款占总资产比重将回升。随着金融去杠杆效果的体现,在同业资产和投资类资产的占比将持续下降,带来贷款占比的回升;其二、NIM回升。随着零售转型加快,消费信贷规模提升,其资产端的收益率也将回升,带动NIM回升;其三、中收提高。零售信贷业务大力发展,也将有助于增加中收;其四、信用成本率的下降。不良贷款率和关注类贷款占比较低,资产质量好于同业平均水平;其五、成本收入比的下降。随着成本控制力度的不断加强,其成本收入比将持续改善。