阳泉煤业:低估值+国改预期,无烟煤龙头值得期待

煤炭产销量仍将维持小幅增长。目前公司主力煤矿已经接近满产状态,未来产量(含参股)增长主要来自于平舒矿的产能核增以及整合矿的陆续投产,预计2018-2020年商品煤产量达到3356/3389/3423万吨,年复合增速约1.3%;权益商品煤产量可达到3103/3134/3154万吨,年复合增速约0.8%;此外,公司还收购集团所有煤炭产品进行销售,预计2018-2020年销量将达到6998/7079/7129万吨,年复合增速约0.9%。

    煤价高位运行,成本总体可控。维持十三五期间煤价高位运行的判断,公司煤炭产品结构预计将趋于稳定,测算煤炭综合售价将达到423/428/432元/吨,年复合增速为1.1%。考虑到职工薪酬仍有上升空间以及采购集团煤价高位上行,销售成本存在一定反弹压力,但由于近年来公司人员负担明显减轻,成本虽有反弹但仍在可控范围。此外管理费用大幅压减基本对冲掉销售成本上升,预计未来三年完全成本达到373/378/382元/吨,年复合增速1.8%。

    山西国改进入实操阶段,公司面临障碍较小。山西此次国改决心和力度前所未有,七大煤企在上市公司层面的资本运作已经拉开序幕。公司作为阳煤集团煤炭板块唯一上市平台,同时还采购、洗选和销售集团的所有煤炭产品,在优质资产注入运作上面临的障碍更小,也更易发挥协同效应。

    盈利预测与投资评级:预计2018-2020年EPS分别为0.81/0.82/0.83元/股,同比增长18.5%/1.9%/0.8%。公司作为煤炭板块中的无烟煤龙头,不仅有随煤价上行带来的估值修复,还有再融资释放业绩与国改资产注入增厚业绩的双重预期。以2018年预计的EPS为基准,按12倍PE进行估值,给予目标价9.7元,较目前股价有30%以上上涨空间,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:煤价平抑机制触发,国改低于预期,地缘政治风险。