中国动力:风帆依旧在,动力助远航

中国动力——被低估的舰船动力龙头公司

    风帆股份16 年完成七大动力资产注入后更名为中国动力,成为舰船动力系统核心总装集成稀缺平台。公司产品全面覆盖各型船用动力类型,军民产品协同发展。目前军品占比20.04%,船用民品占比29.80%,非船民品已达到50.16%,产品分别应用于海军各型舰艇、民船主要船型的动力系统以及车用起动电池,是我国军民船动力系统龙头。

    海军第三次造舰高峰将至,舰船动力迎业绩快速增长期

    我国海军舰艇2010 年以后共历经两次造舰高峰,当前我国正处于大力发展远洋海军的战略转型阶段,舰艇大型化与电气化趋势明显,我们预计19 年我国海军将迎来第三次造舰高峰,表现为以055 大型驱逐舰为主的各型舰艇将进入新的造舰高峰。19 年军船下水吨位增速将达到20%,考虑到各型军辅船关注度低信息隐蔽性高的特点,若按其占总下水吨位的三成计,其整体增速有望超过30%,公司作为舰船最主要的动力系统供应商,有望持续受益。

    民船供给侧改革初见成效,筑底回升趋势明显

    近年,民船供给侧改革初见成效,已由2012 年初8000 万载重吨的产能削减至2015 年底的6500 万载重吨,“十三五”期间将再减30%造船产能。此外,航运整体呈缓慢复苏迹象,上游造船业1-4 月国内新签订单增速超166%,且未来1-2 年内受多项国际环保政策影响,拆船率有望继续上升。当前,民船行业筑底回升趋势已愈发明显,行业拐点将至,公司经过民船寒冬后动力龙头地位愈发稳固并有望焕发新的生机,未来成长可期。

    公司加大整合力度,产业集中度进一步上升公司近期发布公告计划以现金收购中船重工集团持有的陕柴重工、重齿公司部分股权,规范同业竞争的同时提升公司业务协同效应,提升整体竞争力。

    此次增资预计将增厚公司18-19 年归母净利润约3.4 亿元、3.9 亿元,公司动力业务向上游持续推进,产业集中度进一步上升。

    投资建议

    公司是中船重工集团重点打造的综合动力上市平台,七大动力业务军民共用能力强,具备舰船动力系统核心集成技术。我们预计公司2018-20 年归母净利润将达到13.75 亿元、16.32 亿元、19.44 亿元,EPS 达到0.79 元、0.94元、1.12 元,对应PE 为23.81 倍、20.07 倍、16.85 倍。