2018年5月钢铁行业数据点评:盈利催生供给,需求保持增长

事件:2018年1-5月份我国生铁、粗钢和钢材产量分别为30559万吨、36986万吨和43467万吨,同比分别下降0.6%、增长5.4%和增长6.2%。其中5月单月生铁、粗钢、钢材产量分别为6689万吨、8113万吨和9707万吨,同比分别增长4.0%,增长8.9%和增长10.8%。2018年5月全国日均生铁、粗钢和钢材产量分别为215.8万吨、261.7万吨和313.1万吨。

    高炉产能利用率继续提高带来产量提升。高炉方面,5月唐山高炉平均产能利用率78.26%,较4月提高5.74个百分点。5月全国高炉平均产能利用率79.34%,较4月高4.53个百分点。另外,高盈利下钢厂提高转炉利用系数,5月铁钢比0.824,基本与四月持平。表明钢厂通过添加废钢提产的动力仍然较强。

    1)地产投资主要来自土地购置,对于钢铁需求拉动下滑。1-5月房地产开发投资累计同比+10.20%,较1-4月增速下降0.1个百分点。5月单月房地产开发投资同比达到+9.78%,较前值下降0.42个百分点。虽然房地产投资名义增速不错,但主要仍是土地购置贡献,建筑安装投资累计增速预计仍为负增长。在剔除掉价格因素之后,房地产的用钢需求应该是下滑的,且降幅较2017年扩大。2)基建投资下降明显,但对钢铁需求仍有拉动。1-5月基建投资(不含电力)累计同比+9.4%,较1-4月下降3个百分点,5月单月投资同比+2.26%,增速较4月单月下降9.08个百分点。虽然基建投资增速下滑很快,但扣除价格因素后总量仍有小幅增长,对需求形成支撑。水泥产量同比增长1.9%也表明,建筑需求并未下滑。3)制造业投资仍持较高增速,对需求拉动明显。1-5月制造业投资同比+5.2%,较1-4月增速上升0.4个百分点,5月单月投资同比+6.17%,较前值下降0.46个百分点。制造业投资仍然保持较高增速,并且由于价格因素影响较小,对实际需求的拉动最为明显。总体看去杠杆政策使得基建投资增速明显下降,从而拖累了整体固定资产投资数据。但投资增速的下降并不等于需求总量的下滑,社融存量增速与名义GDP增速基本保持一致,与固定资产投资增速的差值也并未超出合理范围,因此需求总量仍将保持小幅增长,钢铁行业受制于新增产能约束,依然需提高产能利用率来满足需求增长,从而提高行业整体盈利水平。

    电弧炉边际供给为长流程盈利带来安全垫。我们仍然要强调产量在短期内价格和盈利的结果。今年行业2到5月份的盈利逐步提高,钢企生产积极性提高带来产量提升在情理之中。但我们也要强调当前长流程钢厂处于成本曲线左侧(我们测算当前长流程成本较全废钢短流程低超过600元),一旦供给的增加使得盈利下滑,会使得处于成本曲线右侧的电弧炉产量投放减缓。根据Mysteel数据,截止18年3月,国内电弧炉总计产能1.39亿吨,且全年预计新投产2200万吨产能。我们测算在65%年均产能利用率的假设下,2018年电弧炉产量将达到9750万吨。这部分产量为长流程的盈利提供了充足的安全垫。需求持续好于预期。从4月开始去化到6月初的同比转负,库存在高产量的背景下持续超预期去化证明了需求其实良好。而水泥产量在近两个月的同比增速好于去年同期也佐证了需求并不弱。

    投资策略:库存保持高速去化,经济预期修复,我们坚定看好三季度供需错配行情,经济的韧性和钢厂盈利的持续性终将驱动钢铁板块估值修复。推荐拥有预期差和业绩弹性巨大的安阳钢铁,受益于制造业需求复苏的低估值弹性板材龙头华菱钢铁、新钢股份、南钢股份,受益于粤港澳大湾区建设的区域建材龙头韶钢松山、柳钢股份和三钢闽光,拥有持续内生盈利成长性的龙头宝钢股份。