交通运输行业:国内票价市场化改革重启,京沪航线全价票首次上调

事件:东方航空率先上调6月25日(下周一)执飞的北京-上海航线机票,全价经济舱机票由1240元上调至1360元,上调约10%。

    核心观点

    本轮调整,京沪航线全价票可由1240元上调至1360元。北京-上海航线是中国最重要的航线,执飞航班数量和旅客运输量均位居第一。目前有7家航空公司每周执飞658班北京-上海的直飞客运航班。2016年京沪航线发送旅客777万人次,约占民航国内旅客运输量2%。东方航空本周率先上调自6月25日开始执飞的京沪航线全价经济舱票价,由1240元上调到1360元,上调幅度约10%。本次调整意味着本轮民航国内票价市场化改革的重启,且范围和力度不变。我们预计本轮国内航线票价市场化改革将在7月全面完成。

    京沪航线票价上调有望增厚东方航空归母净利润3.6%。东方航空、中国国航、南方航空、吉祥航空每周分别执飞京沪航线320、212、28、14班,市占率约49%、32%、4%、2%。考虑到京沪航线长期供小于求,预计本次上调的票价将大部分转化为航空公司的收入和利润。参考2017年经营数据,在航班执飞率、客座率和机票折扣率不变的情况下,我们预计京沪线票价上调10%将会提升东方航空归母净利润3.6%,提升中国国航和南方航空归母净利润2.7%和0.4%。京沪航线公商务旅客占比较高,对价格敏感度较低,我们认为京沪航线全价经济舱票价在本次调整之后仍存在上调空间。

    国内航线市场化改革的整体趋势不变。自从5月中旬本轮国内部分航线票价上调暂停以来,市场对民航市场化改革的节奏、力度和范围产生一定担忧。考虑到市场关注度和航线重要性,京沪航线被认为是上调阻力最大的航线,本次重启以京沪航线为代表的国内航线全价经济舱票价上调,消除了不确定性,增强了市场对航空公司国内航线持续市场化改革的信心。正如我们之前所说,我们预计民航局和发改委将继续推进民航市场化改革,而稳步推进的节奏恰恰反应了监管层为保障改革的长期可持续性而做的努力。我们认为,通过市场化的改革,民航国内运价有望更加真实的反应供求状况、充分发挥价格杠杆作用,提高企业盈利能力。

    投资建议与投资标的

    在强监管的供给侧改革和优化的市场竞争格局下,行业供需结构持续改善。2017年民航客座率达到83.2%,创历史新高。良好的供需格局有望将恢复征收的燃油附加费和中枢上移的民航票价转嫁给消费者,增厚航空公司利润。随着票价市场化改革的重启和国际油价的企稳,行业成长可期。我们建议关注有着优质航线和时刻资源,公商务旅客和常旅客较多的东方航空(600115,未评级)、中国国航(601111,未评级)、南方航空(600029,未评级)。民营航空公司有望在三大航提价的航线享受价格上涨后的挤出效应,客座率和客公里收益有望获得提升,建议关注间接受益的吉祥航空(603885,未评级)、春秋航空(601021,未评级)。

    风险提示

    民航票价市场化改革进度低于预期;终端销售票价上涨幅度低于预期;油价快速上涨;人民币贬值;三季度旺季需求低于预期。