纺织服装行业:“时尚半月谈”6月上期-理性看待行情演绎,核心配置品

本期看点:1)本期从运营周期,包括账期、存货周转天数、对供应商付款周期;以及经营活动净收益含金量的角度进行对比分析,高端女装经营质量和效率是最高的,17年以来,对经销商账期管理力度加强、对制造商付款加快、库存周转加速、库龄结构好转、经营活动实现净利润的含金量提升。其次为中高端商务休闲男装,家纺和大众休闲板块整体运营质量还有待提升。这与各子板块本轮复苏的时间点及幅度相印证:从时间点来看,高端女装于16Q4率先复苏,中高端商务休闲男装随后复苏,家纺及大众休闲最晚复苏的时间线相印证。从复苏幅度(同店内生)来看,从高到底依次是高端女装/中高端商务休闲男装/家纺/大众休闲。2)棉价分析:维稳消息发布,短期供给充足,棉价运行趋稳,但2018/19年度国储棉储备量下降,中储棉回补库存使外棉价存在上行预期,若国储棉未直接实施抛售,国内价格存在上涨预期。

    走势回顾:本期(5月18日至6月1日)申万纺织服装指数下跌1.26%,跑赢上证综指1.25个百分点,涨幅排名第7位。品牌服饰涨幅靠前分别为三夫、森马服饰、希努尔、牧高笛、罗莱生活。纺织制造类涨幅靠前公司分别为常山股份、上海三毛、伟星股份。港股涨幅靠前公司分别为利郎、IT、卡宾。

    基本面数据:4月份内需增速放缓:4月份全国50家零售额同比降低0.6%,增幅同比降低6.2pct。受天气变化影响,服装零售表现较弱,50家服装零售额同比降低1.9%,增幅同比降低11pcts。4月份出口整体略有下降,但纺织品出口延续较快增长。4月份纺织品服装及鞋类出口金额同比下降3.44%,其中纺织品月度出口同比增长6.95%,服装和鞋类出口分别同比降低7.5%、16.7%。原材料:6月1日国产棉328指数16752元/吨,较两周前上涨6.73%;外棉价格15721元/吨,较两周前上涨7.07%;内外棉价差达1031元/吨,比两周前增加18元/吨。国棉抛储热情高涨。粘胶类原材料价格上涨,涤纶类价格下降。 ?投资策略:5月在消费品行情演绎下,申万纺服行业指数上涨4.34%,跑赢沪深300指数3.48个点。其中,品牌行业平均估值快速修复到25X附近,鉴于Q2是品牌传统的销售淡季,因此,6月建议核心配置运营数据稳定性高、中报预期靓丽的优质龙头,仍可重点配置低基数催化因素消除后,运营质量及业绩稳定性高,且估值仍处于20-22X相对底部的高端女装板块(安正时尚、歌力思、朗姿股份);而现已修复到25X的家纺(罗莱、水星家纺)、休闲龙头(森马服饰、海澜之家、比音勒芬、太平鸟)及新模式高成长(开润股份),因全年基本面逻辑未变,在运营效率持续提升背景下,我们维持前期对品牌行业全年收入有望实现15-20%为中枢的增长,利润端则为20-30%的增长区间的判断,因此,可继续持有,出现回调可加仓。同时,棉企龙头因Q1汇兑损失利空已释放,且中长期棉价具有上涨预期,当前估值处于12-15X,估值不高,因此,6月可配置棉企龙头华孚色纺、鲁泰A、百隆东方。

    风险提示:终端需求持续低迷,汇率波动风险。