北新建材:稳步提升市占率,优化市场布局

公司近期发布公告,拟与山东万佳建材有限公司(以下简称山东万佳)在山东平邑县设立合资公司,并拟由合资公司:1)对安徽万佳增资9000万元,增资后公司持股90%;2)对平邑万佳增资5000万元,增资后公司持股50%;3)拟斥资不超过6760万元收购宣城万佳100%股权;4)拟斥资不超过340万元收购临沂梦牌木业的木板生产设备;5)无偿拥有宣城千川全部注册商标。

    涉及7条产线、1.9亿平米,提升产能“首发阵容”强大 如果公告中的交易顺利完成,有望提高国内市占率4-5个百分点,向30亿平米总产能更进一步。据公告显示,1)安徽万佳拥有2条年产各4000万平方米的石膏板生产线,其中1条已投产,另外1条正在建设中。2)宣城万佳拥有1条年产2500万平方米的石膏板生产线。3)平邑万佳拥有4条石膏板生产线,包括2条年产各3000万平方米的产线,2条年产各1250万平方米的产线。截止2017年底,公司拥有石膏板产能21.82亿平方米,全国产能超过50%(来源:智研咨询)。考虑到1.9亿新增产能,公司产能将增至23.72亿平方米,全国占比提高约4-5个百分点;叠加年初收购坦桑尼亚300万平方米产线及新建600万平方米产线,公司产能将增至23.81亿平方米,全球占比有望提升至16%以上,提高约1个百分点。

    深入布局山东、安徽,收购有“方”重视投资收益比 万佳石膏板产线主要分布在山东、安徽,公司经本次交易,首先巩固提高泰山石膏大本营--山东省内市占率。山东平邑分布各类大小规模石膏板厂家,例如2017年平邑重点项目中包括,中美建材8000万平米产线,拜尔年产4000万平方米石膏板生产线,恒基伟业年产7000万平方米纸面石膏板生产线,竞争激烈,区域内合并整合改变原有市场格局。公司大型企业在资金、管理、议价能力等方面具有优势,北新此次充分展现龙头价值。长三角地区安徽人力、生产资源等成本相对较低,三四线城市较多地产需求潜力大,2018年1-4月安徽房地产开发投资累计增速21.7%,商品房销售面积累计增速8.8%,均高于江浙沪地区,石膏板市场需求可观。

    托宾Q比率小于1,低成本收购相比新建速度更快、流程更简单。我们对比今年3月安徽和县中美建材的投资方案,总投资2.5亿元建设8000万平米石膏板产线(来源和县政府网),简单推算单平米需要投资3.125元,而本次收购宣城万佳2500万平米产线成本不超6760万元,单平米价格收购价不超过2.704元。并且新建产线周期约1.5年,显然收购方式获取新产能时间更短。

    行业有序演进,公司具备长期投资价值 成本优势继续凸显,提高公司盈利中枢。一方面,公司抢先布局高性价比的稀缺资源脱硫石膏,另一方面,生产效率领先进一步增强竞争优势。同时,行业环保升级带来正面影响,同样是烧煤小厂可能出现生产过程不环保导致排污不可控,或者产成品环保不过关,因此会被要求替换为成本更高的天然气。行业保持增长,长期看具备“量”逻辑,同时供给端有望进一步出清,公司市占率具备提升潜力。我们预计2018-2019年归母净利分别为30.6亿、36.4亿元,EPS分别为1.71元和2.03元,按6月15日收盘价计算,对应PE为12.6X、10.7X,维持“买入”评级。

    风险提示:石膏板价格大幅下跌;美国诉讼产生大额赔付;海外拓展不及预期。