中国国航:客座率下滑但供需向好,维持“买入”

5月内线需求放缓、客座率有所下降,但双轮驱动逻辑不破,维持“买入”

    中国国航公布5月生产数据,供给、需求同比各增长12.6/11.6%,增幅较4月缩窄2.7/4.6个百分点,客座率小幅下降0.7个百分点至78%;其中内线需求同比增速较4月放缓3.6个百分点至7.9%,主要因去年同期受益端午小长假,基数较高,而供给同比增长10.6%,因公司于换季初执飞所有新增时刻,管理层指引之后增速将放缓,预计全年内线供给同比增长5-6%。尽管油价走高压制全年业绩,但考虑:1)供给紧缩持续,需求稳健增长,供需关系向好,行业周期底部回升;2)票价放开逐步兑现,核心航线陆续提价,增厚业绩表现;3)公司航线网络优且短期油价、汇率稳定,暑运旺季临近,维持“买入”。

    2018年1-5月,运力投放向国际线倾斜,整体客座率有所下滑

    受益复苏的国际线市场表现(据管理层所述,日本和东南亚市场回暖明显),公司1-5月运力投放向国际线倾斜,国内国际供给同比各增9.1%和17.9%,拉动总运力同比增长12.2%;需求同比增长11.4%,较去年同期扩大4.5个百分点,其中国内国际同比各增8.3%/16.6%,总客座率同比下降0.6个百分点至80.5%。考虑国内供给紧缩持续,公司国际线资源优,运力或继续向国际线倾斜。管理层指引全年总运力计划增长约9-10%,其中国内同比增长约5-6%,国际同比增长约15%。公司一直重视票价表现,弱化客座率,但基于未来行业供需关系向好,预计票价和客座率将双升。

    尽管高油价压制业绩表现,但政策双轮驱动陆续兑现,龙头公司受益显著

    因全球石油市场基本面改善,叠加地缘政治的持续紧张局势,2018年布油持续走高,年初至今布油均价已达到70美元每桶,较去年同期增长33%,压制航空业绩表现。但新航季供给紧缩政策持续,暑运额外加班有限;票价放开管制政策逐步兑现,双轮驱动逻辑不破。据管理层所述,截至5月6日,国航已提价12条航线,其中包括盈利能力强的京蓉、京深线。我们继续看好行业景气向上,龙头公司中国国航受益显著,基于:1)航线网络质量高;2)供给紧缩持续有望带来客座率和票价双涨;3)国泰航有望扭亏为盈。

    下调盈利,调整目标价区间至13.20-14.40元,维持“买入”

    因:1)基于公司的运力计划,我们上调2018/19/20年的供给预测;2)华泰油气组预测的2018/19/20年布伦特油价分别为70/70/68美元每桶(此前预测分别为64/66/66美元每桶),综上,下调2018/19/20年净利润预测值15.2%/12.9%/8.3%至90.05/147.72/207.96亿元。考虑行业周期底部回升,消费属性展现,且公司基本面优,我们参考公司历史估值倍数均值(约为17xPE和1.5xPB)给予一定溢价,取20x2018PE和2.1x2018PB(2018BVPS预测值为6.84元),调整目标价区间至13.20-14.40元,重申“买入”。

    风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。