传化智联:传化生态网发展方向明确,推进稳健

线下物流网络持续铺设中,已经初具规模。截至2017年底,线下实体物流网络来看,已开展业务的公路港城市物流中心项目65个,分拨中心累计51个,港港互通线路231条,路港驿站1124个。目前,依托各线下已经拓展各节点,实体物流网络已经初具规模,逐渐实现互联互通。公路港是实体物流网络的核心节点,负责大区域物流的调控管理;分拨中心进行专业的集货分配;互通线路及公路袋鼠自建运力池推进港港间的互联互通;路港驿站推进全国范围内的深度覆盖。

    “线上平台+智能系统和支付”稳步推进,不断完善传化生态圈。线上平台完善实体物流网络,干线车货匹配平台陆鲸配合实体网络调控运力,发展稳健;同城车货匹配平台易货嘀呈高速增长态势,2017年实现GMV11亿元,同比增长近7倍。智能系统和支付成为传化网发展的两大基础,智能系统(ERP、WMS、OMS、TMS等)提高运营效率;传化支付帮助传化网实现支付闭环。

    传化网不断吸引供应商、物流公司以及卡车司机三大流量,公司逐渐进入流量变现阶段。公司基于已经形成雏形的传化网,推进揽货、线路运营、分拨落货、仓储建设、运力池打造等一系列供应链业务服务,从而吸引货主、物流公司以及司机三大类流量,未来有望依托庞大的流量拓展金融、旅馆租赁、广告等盈利能力较强的增值服务,流量变现能力将逐渐加强。

    公司重资产运营模式下,自有资产价值高。公司公路港建设采用“自建+合作”方式,重资产模式经营,资产价值高,截至2017年底,公司拥有固定资产17亿元,投资性房地产61亿元以及在建资产11亿元,总共占资产比例达到37%。

    投资建议:公司物流业务发展空间大,不断兑现业绩承诺,期待传化网流量变现释放业绩,预计公司2018-2020年EPS分别为0.26元/0.34元/0.43元,对应PE分别为48x/37x/30x,我们给予“买入”评级。

    风险提示:物流网络建设进度不及预期,物流业务拓展受阻。