首旅酒店投资价值分析:行业回暖,扩张提速,产品改造增亮点

收购如家,首旅打造全品牌链。

    2016年首旅酒店成功收购如家100%股权,将自身中高端品牌和如家经济型、中端品牌相结合,成功打造出全线品牌链,截止到18Q1已有门店3733家,跃入国内酒店行业前三集团。母公司首旅集团业务涵盖餐饮、酒店、交通、旅行社、购物、景区、文化多领域,有望形成协同生态圈。

    酒店业复苏,提价带动Revpar增长,龙头受益。

    受益于旅游与商业活动双活跃,酒店业需求稳中有增。酒店行业一般Revpar呈周期性波动,一般周期为7年,本轮周期自2016年起依靠提价带动Revpar向上、趋势未改,相比一般周期有所拉长。三大酒店集团开启并购浪潮之后,集中度提升,根据盈碟咨询的报告,2018年锦江/首旅/华住三大酒店集团市占率分别为21.0%、11.9%、11.7%,行业回暖下龙头企业品牌效益增强、将最大受益。

    酒店业务各维度亮点纷呈。

    16年首旅降低加盟费率后,新开店中加盟比例提升至92%;三大酒店集团中首旅直营业务占比较高,达25%,直营业务毛利占整体毛利比例高达79%,业绩弹性大,行业周期向上时,有望享受更多提价红利。经济型酒店业务采取“低速扩张,挖掘存量”策略,17年如家经济型酒店Revpar增速达4.4%;中高端酒店业绩支撑下扩张加速,2017年中高端酒店开店205家,同时依托自身创新与集团支持,提升顾客粘性,成熟门店经营良好,中端酒店同店Revpar+7.6%,高于整体同店Revpar的增速。

    盈利预测、估值与评级:

    综合上述酒店行业回暖、首旅加盟提速、品牌打造发力,叠加内部治理完善等利好因素,我们看好公司长期发展,预计2018-20E营收CAGR为7.5%,净利CAGR为28.7%,三年EPS分别为0.86/1.10/1.37元,对应PE为30/24/19倍。结合绝对估值与相对估值法,我们给予公司目标价31.82元,对应18年37倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:酒店行业向上周期缩短;Revpar提升不及预期,加盟扩张速度不及预期,公司内部整合不及预期。