太安堂跟踪报告:网售处方药有望放开,重视医药电商端口价值

我们近期与产业内专家沟通,认为处方药网售有望在年中放开,而公司的康爱多作为A股上市公司内最大的医药电商平台,端口的价值极为巨大,建议现价布局,我们18年第一目标价看40%以上空间!!

    中成药主业稳健发展,医药电商快速发展新起点。公司中成药业务17年收入为7.34亿元,多年来稳健发展,预计中成药业务将维持10-15%的整体收入增速;同时医药电商平台康爱多17年收入为13.69亿元,17年由于追求盈利对规模进行了控制,增速放缓,今年随着E+药房计划持续推进,叠加处方药网售有望放开,预计18年将是康爱多第二次快速发展的起点,今年有望实现25亿左右收入。

    整体估值严重低估,空间巨大。在剔除房地产业务后,预计公司主营业务18年将贡献2.6-3亿利润,对应47亿市值(暂不考虑17亿定增摊薄,定增顺利完成后同样会降低公司财务费用,即使计算定增摊薄,公司估值仍然不高)。公司房地产+主业+电商87.5%权益合计的18年合理市值应在115亿左右,而目前公司市值仅67亿(即使考虑17亿尚未完成的定增所增加的股本,目前市值也仅有84亿,同时定增会显著降低公司财务费用),公司市值被严重低估,在18年现价看40%以上空间。

    定增价格倒挂,安全边际极高。公司的定增于2018年1月19日获得证监会核准,需要在6个月内发行定增。公司定增底价为9.22元/股,与目前8.80元/股的股价倒挂,安全边际极高。

    盈利预测:暂不考虑增发摊薄,我们预计公司2018-2020年净利润为3.76、4.82、6.32亿元,同比增长29.48%、28.19%、31.12%,对应PE为18x、14x、11x。考虑到处方药网售有望近期放开,公司电商平台康爱多具备极强的端口价值和爆发属性,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级,第一目标价看40%以上空间!

    风险提示:政策落地不及预期。