片仔癀深度报告:量价齐升,扩土开疆-中药消费品新极点

核心产品片仔癀量价齐升,业绩增长超预期。片仔癀锭剂价格在2016年其进入新一轮提价周期;在2016和2017两次分别提价8.7%和6%的前提下,国内销量依旧保持30%以上的增长,提价并未影响产品销量;未来产品依然具有较大的增量和提价空间。2017年实现整体营业收入同比增长60.85%,归母净利润同比增长50.53%,主要原因是片仔癀锭剂业绩的超预期增长。

    “国家绝密+强大品牌+稀缺原料布局”三大核心竞争力构建强大护城河。片仔癀工艺和处方被列入国家“双绝密”,受到永久期的保密,独占优势明显;公司强大的品牌使产品推广时具有天然优势;公司对片仔癀稀缺原料天然麝香具有布局较早,拥有陕西和四川两个麝香养殖基地,同时公司也是首批获准使用天然麝香的企业。自有养麝基地和国家配额,加上部分历史库存,足以保证公司核心产品片仔癀放量增长的需求。

    内外联动,催动公司业绩走高。公司的核心产品片仔癀对应着规模超过600亿,年均增速15%的国内肝病市场,广阔的保健品市场和海外市场;在内公司借助体验馆、国药堂VIP、线上线下多渠道推广等新模式开展市场拓展与用户精准营销;外部,消费升级推动了高端健康产品消费需求的大幅增加,潜在用户高净值人群38.9%的年均增长为片仔癀带来了丰富的增量需求。 衍生化产品发力,“一核两翼”战略显成效。公司的日化、特殊化妆品业务作为公司“一核两翼”中的一翼,发展迅速。2017年收入和毛利润分别实现21.55%和55.39%的增长。片仔癀牙膏有望复制云南白药牙膏的成功案例,成为未来公司业绩新的增长点。

    盈利预测:我们预计2018-2020年公司将实现归母净利润11.55、16.71、23.60亿元,同比增长43.18%、44.63%、41.23%,2018-2020年EPS预测值为1.92/2.77/3.91元,对应PE为53X、37X、26X。公司片仔癀业绩爆发式增长,其他版块集体发力,上调评级至“强烈推荐”,第一目标价为18年60倍PE,即115.2元。

    风险提示:片仔癀原材料价格波动。推广效果不达预期。片仔癀销量增速放缓。