华菱钢铁:中南板材龙头浴火重生

区域性钢铁龙头、高弹性投资标的:华菱钢铁作为年钢产量1755万吨的大型钢铁企业,已经形成了板材为主(销售占比超过50%)、管棒线兼有的专业化生产格局。深耕湖南多年,完善的仓储、物流和销售体系,使其在区域内成本控制和渠道管控上优势明显,钢材年产量占湖南地区比重超过80%。目前华菱钢铁吨钢市值为1516元,远低于行业平均水平2905元,是行业低吨钢市值的典型代表,也是板块配置中弹性足、进攻性强的选择标的;

    三大基地优势互补:华菱钢铁拥有湘钢、涟钢、衡钢三大钢材生产基地,目前湘钢拥有440万吨宽厚板产能及340万吨棒线材产能,华菱钢铁持股94.71%,涟钢拥有轧材产能921万吨,板材占比约90%(其中冷轧占比约20%),华菱钢铁持股62.75%;衡钢地处衡阳,钢管年产能183万吨,华菱钢铁持股68.。随着中部崛起、长江经济带、“一带一路”等国家战略的深入推进,湖南及周边地区特别是广东、湖北、重庆等地工程机械、汽车、装备制造等制造业迅速发展,钢材需求旺盛并持续增长,有利于公司进一步强化区位市场优势;

    需求或出现转机:年初以来我们一直认为今年经济下滑的主要原因在于财政收缩导致的基建下滑,但目前来看,需求只是缓慢下滑,并未失速,经济仍处于韧性之中。紧缩周期后期变化的不确定性来自于外部贸易摩擦的发展。而外部压力或仍将维持较长时间,近期货币政策逐步微调,受此影响房地产行业可能将超出市场预期,从而对基建下滑构成对冲;

    产能、库存周期相对健康:2014年工业企业即开始通过减少资本开支和压缩合意库存水平开始修复资产负债表,多年的供给端调整是2017年需求端高位偏平情况下,整体工业企业盈利好转的重要因素。而四年资产负债表持续修复后并没有带来本轮制造业投资的恢复,大部分工业企业2018年供给端仍然健康。另外,库存端经过4月至今两个多月的快速连续去库,目前库存水平已经低于2017年农历同期水平,重新回归正常。在需求并未失速,产能库存相对健康的情况下,行业盈利依然处于高位,公司盈利也创造历史新高;

    阳春钢铁注入计划:阳春钢铁位于广东省,具备240万吨炼钢产能,主要产品包括建筑线材、盘螺、拉丝材、焊条钢等线材及螺纹钢、圆钢等棒材,是华南地区重要的棒线材生产基地。公司控股股东华菱集团持有阳春钢铁83.5%股权,2017年阳春钢铁实现净利润6.05亿元,如不存在其他障碍,华菱集团将择机将阳春钢铁注入上市公司,届时公司将进军供需偏紧的广东地区。整体来看,公司是板块低吨钢市值的典型代表,未来优质资产注入将进一步提升公司盈利空间;

    投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,公司盈利跟随行业基本面变化。在行业盈利整体维持高位背景下,公司未来盈利有望继续处于较强区间。未来降杠杆项目的落地,将有效降低公司的资产负债率,减少财务成本,增强流动性。我们预计公司2018-2020年EPS为1.70元、1.79元、1.86元,维持“增持”评级;

    风险提示:环保限产效果不及预期;宏观经济大幅下滑导致需求承压。