6月国际原油价格跟踪点评:市场恢复供需平衡,静待月底OPEC减产结果

地缘政治因素主导原油价格波动。18年Q2以来,在美国联合英法打击叙利亚等事件下,中东地缘因素不断升温,推动油价上涨,5月8日特朗普宣布美国退出伊核协议,恢复对伊朗的制裁,进一步推升Brent 原油期货价格一度冲高至80美元/桶,后续在沙特和俄罗斯的增产预期下回落。

    下半年需求趋缓,但库存已经回归均衡。根据IEA, 2018H1原油需求增长强劲部份原因是北半球天气寒冷,预计下半年需求增长将会趋缓,对2018年全球石油需求增长预估为140万桶/日,预计2019年需求增长亦为140万桶/日。库存显示当前原油市场供需已经基本回归平衡,最新数据显示 OECD 商业库存4月份进一步与下降了310万桶至新的三年低点28.09亿桶,已经回归至过去五年平均水平之下。

    页岩油经营状况得到改善,仍为增产主力。我们统计了北美主要页岩油公司的经营情况,随着2017Q4开始油价反弹,页岩油单桶净利润在17Q4实现了从14Q4以来的扭亏为盈;单桶经营现金流回升至15年之前水平;17Q3页岩油企业受到现金流约束,资本支出下降,采油钻机数增速放缓。随着油价反弹盈利和现金流改善,资本支出回升,而美国采油钻机数在17Q2/Q3停滞增长之后,18Q1开始恢复增长,截至6月9日已经相较年初上升了115台至852台,其中页岩油钻机数占比约84%。EIA 预计2018年美国石油增长为144万桶/日,IEA 预计2018年非OPEC 国家的供应量将增加200万桶/日。

    静待月底OPEC 会议减产结果。我们认为在非OPEC 产量变动弹性有限的情况下,后续主要关注伊朗、委内瑞拉产量减少以及OPEC 和俄罗斯后续的增产情况。在委内瑞拉等国减产的影响之下,5月OPEC 原油产量已经降至3187万桶/日,较2017年底下降了55万桶/日。OPEC 在6月22日候将在维也纳举行会议,委内瑞拉和伊朗的出口问题很可能成为议程的主要议题,根据IEA 这两个国家的产能可能会下滑150万桶/日。伊朗作为OPEC成员国,从2016年底以来参与了联合的减产行动计划,当前OPEC 整体减产执行度已经大幅超出目标,如果伊朗产量大幅下滑,沙特等国家可能会增产以弥补这一缺口,维持整体产量稳定。IEA 估计中东OPEC 国家产能可以迅速提升110万桶/日产量,同时俄罗斯的产量亦可能会进一步增加。

    油价中枢上行,利好石油板块。由于整体来看,OPEC 在委内瑞拉影响下超额减产,美国页岩油持续增产,同时制裁伊朗,美国WTI 交割的为轻质低硫油,而对应未来偏重原油的产量减少,导致Brent-WTI 价差扩大,预计2018年Brent 油价中枢达到72美金/桶,WTI 为64美金/桶。推荐布局拥有资源储量、业绩增长确定性较强的中国石化、直接受益油价上涨的弹性标的中国石油和同样拥有油气资源的低估值标的新奥股份;油价走高利于油公司资本支出顺利释放,建议关注海上油服板块中海油服和海油工程,以及布局海外油服业务的弹性标的通源石油、中曼石油等。