钢铁行业热点专题研究:本轮钢价上涨的核心原因在需求还是供给

为什么钢价涨幅大于原材料?钢价从2018年5月24日开始反弹,截至6月14日,上海螺纹钢已上涨10.18%,热轧上涨2.35%,铁矿石上涨2.09%,废钢上涨2.01%,可以看出螺纹钢价格涨幅较大,而原料价格则相对稳定。目前螺废比为2.08,螺矿比为8.14,取暖季期间螺废比和螺矿比分别为2.16和8.22,2018年4月分别为1.97和7.61,2018年5月分别为1.97和7.79,可以看出本轮钢价上涨仍处于一定力度的环保限产背景下。

    为什么盈利升而产量降?截至2018年6月14日,我们模拟长流程螺纹钢的毛利为1043元/吨,较上周增加56元/吨;短流程螺纹钢的毛利为772元/吨,较上周增加87元/吨。全国163座高炉(剔除淘汰)的周度产能利用率为86.56%,环比下降1个百分点,全国53座独立电弧炉的产能利用率自5月11日开始已连续下降7个百分点,中钢协统计的重点钢企5月下旬粗钢日均产量较中旬减少了4.8万吨。钢厂盈利提升,而产量却在下降,这再一次验证近期供给端承压较大。

    为什么钢价涨而水泥价格跌?水泥和建筑用钢大部分都用在建筑、房地产领域,而水泥由于没有库存,是观察建筑需求的一个很好指标。2018年3月,钢铁下游需求由于采暖季环保限产持续高压、“两会”召开等原因导致未能如期启动,进入4月需求开始集中释放,水泥价格先下跌后上涨的走势很好地拟合了需求变化。进入6月以来,水泥价格开始出现小幅下跌,而螺纹钢价格却上涨,这说明近期钢价上涨的主要原因或不在需求层面。

    建筑用钢成交量稍降,社会库存去化速度放缓。2018 年6 月1 日-14 日,建筑用钢贸易商日均交易量为18.54 万吨,5 月份日均交易量为19.47 万吨。截至2018 年6 月14 日,钢材社会库存998.55 万吨,环比下降38.7 万吨,降幅3.7%。国家统计局公布的5 月份经济数据显示钢铁需求平稳运行,而从6 月以来的建筑用钢成交量稍降和钢材社会库存去化速度放缓来看,本轮钢价上涨的主要原因或不在需求层面。

    投资建议:维持钢铁行业“增持”评级。本轮钢价上涨,我们倾向于认为主要是由于环保督察带来的供给边际收缩以及对后期全国其他地区实行限产的预期所造成。钢铁行业整体需求预计平稳,考虑到目前行业低库存,钢铁股低估值,维持钢铁行业“增持”评级,建议关注白马龙头宝钢股份,以及估值较低、具备中厚板产能的华菱钢铁、南钢股份。

    风险分析:(1)需求不及预期。(2)供给增量超预期。