南京证券:立足苏和宁夏,以经纪业务为基础,信用交易业务迅速增长

业务主要围绕江苏省和宁夏展开,区位优势明显。公司开设的86家营业部,其中42家证券营业部位于江苏省内,占比48.84%;在宁夏地区开设15家营业部及1家分公司,网点遍布了宁夏地区绝大部分地级市,在宁夏市场有较强的定价能力,区域领先竞争优势明显。

    对传统业务依赖性较强,经纪业务对营业收入贡献率最高。2015年、年和2017年,证券经纪业务收入分别为19.10亿元、7.77亿元和5.68亿元,占当期营业收入的比重分别为63.67%、51.81%和41.06%。截至2017年12月31日,公司共有15家分公司、86家营业部;证券经纪业务拥有客户数111.25万户,托管客户资产共1,847.70亿元。

    信用交易业务增长迅速,成为业绩新的增长点。2015年、2016年、2017年,信用交易业务分部营业收入分别为6.70亿元、4.42亿元、4.98亿元,占同期营业收入的比重分别为22.34%、29.47%、35.99%。其中,融资融券业务利息收入分别为7.12亿元、4.48亿元和4.15亿元,占营业收入的比例分别为23.74%、29.87%、29.96%。

    盈利预测与估值:根据行业发展趋势以及公司竞争力水平,我们预计年-2020年公司营业收入分别为14.47亿元、15.16亿元和16.09亿元;净利润分别为4.75亿元、4.84亿元和5.21亿元,对应EPS分别为0.17元/股、0.18元/股和0.19元/股。参考可比公司的估值情况,结合公司未来的成长性,给予公司2018年1.77×PB,对应目标价为6.58元。

    风险提示:1)二级市场大幅波动;2)市场竞争超出预期。