5月金融数据点评:债券融资短期扰动社融,后续不必过分悲观

事件:央行公布5月金融数据,4月新增社融7608亿,同比减少3023亿;4月新增人民币信贷1.15万亿,同比多增405亿元。M2同比增长8.3%,增速与上月末持平。

    5月短期发生的信用债违约事件扰动当月社融数据,企业发债正在逐步回归常态,不必对银行资产质量的改善趋势过分担忧。5月企业债券融资-434亿(VS3月3457亿元;4月3776亿元)直接带动社融新增总量至7608亿,同比减少3023亿。5月短期出现的信用债违约事件导致市场对信用风险的担忧情绪升温,传导至债券一级市场,导致部分公司发债受阻。但进入6月,债券负面事件高峰期已过,无论是违约还是推迟、取消发行,均已边际改善,6月截至目前仅有一支债券违约,取消发行数量也在明显减少,与此同时债券净融资额也在边际向好。根据WIND统计,6月截至目前企业债券净融资额为-48亿元,较5月为-1139亿元已有明显回暖(口径为:企业债+公司债+中票+短融+定向工具+可转债+可交换债);从周度数据来看,5月第四周(5.21-5.27)、6月第一周(5.28-6.3)、6月第二周(6.4-6.10)企业债券净融资额分别为-323、-199和-142亿元,尽管尚未回正但企业发债情况边际已经好转。我们认为企业发债正在逐步回到正常水平,违约与取消发行的高峰期已过,于银行而言其资产质量改善的大逻辑仍未被破坏。

    表外理财存量非标预计将开始逐渐回表,进一步优化融资结构,降低“影子银行”业务累积的系统性风险。在金融监管“全方位围堵非标,开正门堵偏门”的背景下,年初至今非标融资连续五个月持续压降,5月委托与信托贷款分别下降1570和904亿元。5月新增贷款、直接融资与表外融资(信托贷款+委托贷款+未贴现银行承兑汇票)分别占社融比重146.8%、0.1%和-55.4%;年初至今新增贷款、直接融资与表外融资分别占比90%、13.9%和-7.2%。资管新规于4月正式落地,银行表外理财对接的存量非标尚未启动处置措施。

    “严监管”政策下推动银行业发展回归本源,为了承接表外非标客户的融资需求,我们判断处置存量非标将以回归表内信贷的方式为主,预计下半年贷款额度有一次性向上调整的必要性,叠加企业债券融资正在回归常态,我们认为对后续社融及宏观经济趋势不必过分悲观。

    新增贷款居民部门和企业部门对半开。在社融同比少增的情况下,5月新增人民币信贷1.15万亿,同比多增405亿元,继续印证我们前期“新增社融不高于去年、新增贷款显著高于去年”的判断。从新增贷款结构来看,企业部门和居民部分大约各占一半,企业和居民两个部门信贷需求较为均衡。5月新增人民币贷款中,居民短期、中长期贷款分别占比19%和34.1%,企业短期、中长期贷款及票据分别占比-5.1%、35.1%、12.6%,非银金融机构贷款占比1.2%。

    行业观点与个股推荐:一方面,我们判断企业发债正在逐步回归常态,债券负面事件高峰期已过。PPI维持正数震荡区间对银行而言则是舒适的外部环境,银行资产质量企稳向好的核心趋势将得以延续。另一方面,企业信贷需求仍然强劲叠加新发放贷款利率继续提升将推动贷款量价齐升,银行存款成本承压但预计其上行幅度或好于市场预期,两者共同支撑全年息差企稳回升之势。从估值来看,当前板块估值水平已重回底部,对应18年0.87XPB,优异基本面叠加低估值,足以板块投资吸引力。重申银行“龙头搭台、拐点唱戏”策略:1)拐点首选上海银行、中信银行、平安银行和南京银行;2)龙头银行推荐招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行。