建筑与工程行业6月投资策略:行业信用风险可控,存结构性机会

行情回顾:建筑板块估值探底

    2018年5月,建筑行业下跌4.65%,跑输上证指数5.08pct;子板块中园林工程跌幅较大。年初至今,建筑行业下跌15.68%,跑输上证指数8.34pct;子板块中表现较好的是化学工程,跌幅较大的是园林工程和国际工程。截至6月初,建筑行业PE估值约12倍,排名所有行业倒数第四,估值处于历史中低位。

    5月,我们推荐的重点公司组合实现收益-2.93%,跑赢行业指数1.72pct。

    基建投资增速放缓,PPP进入“2.0时代”

    固定资产投资受降杠杆及限制地方政府融资等影响,增速大幅下滑。1-4月,建筑行业三大下游基建/房建/制造业投资分别同比增长12.4%/10.2%/4.8%。基建投资比2017年下降6.6pct,其中水利、环境和公共设施管理业同比增长11.2%;交通运输、仓储和邮政业同比增长10.9%;电力、热力、燃气及水的生产同比增长-8.4%。投资放缓的大势难改,但存在结构性机会:生态环保是重点;轨道交通和路桥产业链有望持续景气;电力行业业下游回暖,投资有望企稳。PPP项目完成阶段清理,进入规范发展的“2.0时代”。

    负债稳步下降,行业信用风险可控

    2017年建筑行业资产负债率(76.3%)在所有行业中排第四,仅次于金融和房地产,同比降低1.3pct,比2013年高点下降了4.5pct,呈现逐年下降趋势。从债务期限来看,短期流动负债居多,占比70%以上。从债务结构来看,2017年有息负债占债务总额31.2%,同比下降1.3pct,稳中有降。子行业中园林工程近年来负债增长较快,其余子行业负债均下降。行业整体信用风险可控。

    重点推荐低估值央企和设计咨询龙头

    建筑央企受益于集中度提升,PPP订单和海外订单高增长,近几年新签订单和业绩均保持较快增速。一季度八大央企新签订单同比增长18.4%,延续高增长趋势。一般业绩滞后订单1-2年,前两年新签订单落地,央企业绩2018年有望超预期。目前央企整体估值较低,部分个股已经跌破净资产,具有配置价值。设计咨询处于产业链前端,最先受益于行业订单的持续快速增长,未来有望继续保持高景气。重点推荐中国建筑、中国化学、中国中冶、中设集团、勘设股份等。

    风险提示

    固定资产投资下滑;项目落地不及预期;应收账款坏账风险等。