吉祥航空:5月供给放缓明显,客座率稳中略降

5月供给放缓明显,客座率小幅下降0.4个百分点至84.8%,维持“增持” 吉祥航空公布5月生产数据,受供给紧缩政策影响,供给增速明显放缓,同比仅增8.5%,增幅环比缩窄10.3个百分点,需求同比增加8.0%,增速有所放缓,因去年5月受益端午节小长假,需求基数较高;客座率同比下降0.4个百分点至84.8%。综合考虑:1)供给紧缩持续,需求稳健增长,叠加高铁分流影响基本结束,行业周期底部回升,预计公司未来两年客座率将维持高位;2)发改委逐步放开票价管制,公司航线资源优,预计票价有望持续提升;3)短期油价、汇率稳定,旺季临近,预计票价涨幅拉大,业绩表现有望改善,重申“增持”评级,上调目标价。

    2018年1-5月国际线需求回暖明显,客座率同比提升1.9个百分点 2018年1-5月,公司总供给同比增长14.7%,客座率同比下降1.5个百分点至85.5%;相较于去年同期,运力投放向国际线倾斜明显,国内国际供给同比各增长14.6%/14.0%,国内同比缩窄14.9个百分点,国际同比则扩大15.4个百分点,运力投放匹配需求趋势;受益日韩及东南亚市场复苏,国际线需求回暖明显,同比增长16.7%,较去年同期扩大21.1个百分点,使得客座率同比提升1.9个百分点至82.9%;国内需求同比增长11.8%,客座率同比下降2.2个百分点至86.0%。

    公司机队逐步扩张,航线资源逐步拓展,受益行业景气上行 截止5月底,公司运营68架A320系列飞机(其中27架为A321机型),子公司九元航空运营15架波音737-800飞机。公司分别于3月引进一架A320系列,4月引进一架737系列;全年共计划引进3架787系列,4架737系列,3架A320系列。公司依托主基地机场(浦东、虹桥、广州白云)、辅基地机场(南京禄口),逐步拓展航线资源,2018年1-5月新增国内外航线共12条,子公司九元航空已取得国际航线经营权。2018年,民航局供给紧缩政策持续,票价放开逐步兑现,行业景气上行;我们认为吉祥航空凭借其优质的航线网络结构,将受益明显,票价有望大幅改善。

    基于新的估值倍数上调目标价区间至19.0-20.6元,维持“增持” 受益供给紧缩和票价放开双管齐下,行业周期底部回升,我们认为周期底部向上的爬升期间,消费属性更强,且公司航线资源优,我们参考公司历史及可比公司估值倍数(民营航司春秋航空),较此前估值倍数给予20%提价,取24x 2018PE和3.5x 2018PB(2018BVPS预测值为5.44元),提升目标价区间至19.0-20.6元。当前股价对应20.9x2018PE和3.29x 2018PB,维持“增持”。

    风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。