中国人寿2018年一季报点评:业绩超市场预期,保险结构进一步优化

中国人寿的业绩超市场预期,公司2018Q1归母净利润同比增加119.8%。公司2018Q1归母净利润为135.18亿,与去年同期的61.49亿元相比,增加了119.8%,核心原因在于750天移动平均十年期国债收益率曲线在2018Q1较年初上行了超过3bps,导致公司的传统险折现率假设较年初增加,进而减少了保险合同准备金,增加了利润。相比之下,2017年Q1的750天移动平均十年期国债收益率曲线环比下降约10bps,导致保险合同准备金增加,利润下降。目前,国债收益率和750天移动平均十年期国债收益率仍保持超过40bps的差额,我们估计2018年750天移动平均国债收益率曲线将继续上升,进一步释放利润。

    中国人寿的保险结构进一步优化,首年期交保费占比大幅提升。公司2018Q1的新单保费中,首年期交保费在长险新单保费中的占比高达86.74%,同比提高36.89个百分点。公司在不断优化保险结构,提高首年期交保费的占比,原因是首年期交保费占比的提升能够在未来贡献长期稳定的收入,有利于公司平稳发展。

    中国人寿2018Q1的总保费收入同比下降1.1%,但有好转趋势。公司2018年Q1的总保费收入约为2434亿元,与去年同期的2462亿元相比,下降了1.1%,核心原因是受到去年10月开始实施的保监会134号文影响,导致开门红的主力年金型产品受到限制,销量大幅下降。分月来看,公司1月、1-2月、1-3月的累计总保费收入分别为1268亿元、1546亿元和2434亿元,同比分别下降21.3%、18.6%和1.1%,呈现逐月好转的趋势,我们估计此趋势可持续,总保费收入在之后将进一步改善。

    我们预计公司2018年、2019年和2020年的EVPS分别为29.47元,33.19元和37.13元,EPS分别为1.59元,2.15元和2.42元,以2018.04.26收盘价计算,对应的PEV分别为0.83,0.73和0.66,对应的PE分别为15.31,11.34和10.05,估值处于相对低位,我们给予审慎增持评级。

    风险提示:利率下行;保费收入不及预期。