华新水泥:开局奠定高起点,全年弹性可期待

事件:公司披露2018年一季报:报告期内实现营业总收入45.09亿元,同比增长16.3%,实现归母净利润5.30亿元,同比增长458.7%,实现扣非后归母净利润5.12亿元,同比增长509.1%,基本每股收益为0.35元。公司预计2018年上半年归母净利润增长50%以上。

    点评:

    华中、西南市场景气高位运行,一季度业绩亮丽。去年年底以来华中、西南水泥价格跟随华东出现大幅上涨,虽然前期华中地区受华东市场影响有一定调整,但整体价格仍然高出四季度平均水平,加之去年同期湖南、川渝等区域价格属洼地,我们判断公司今年一季度均价同比、环比均出现明显上涨,但销量方面或受一季度需求恢复之后影响有所减少。我们测算公司一季度吨均价超过320元,环比2017年Q4提升30元左右,同比提升超过50元;吨毛利110元左右,环比增加接近10元,同比提升接近50元。预计吨成本同比有所上涨,主要是煤炭采购价格同比小幅上涨所致,但4月开始因煤价下行预计成本端也将有所压缩。我们测算公司一季度吨净利约为46元,环比减少接近10元,主要因一季度产销规模小单位费用偏高,但同比提升约40元,显现盈利端的强弹性。

    财务费用压缩明显,费用端基本保持稳定。我们估算一季度公司吨三项费用合计约59元,同比增加5元。分项来看,预计吨销售费用增加较多(同比增加约6元至27元),吨管理费用有所上升(同比增加约1元至21元),吨财务费用显著压缩(同比减少约3元至11元)。财务费用的减少预计得益于带息债务规模的减少,我们测算一季报带息债务余额约为94.31亿元,同比减少18.30亿元,环比2017年年报减少10.49亿元,负债端趋于优化。公司资产负债率的下行亦非常明显,一季报为53.87%,同比降低8.13pct,环比降低3.00pct。

    开局奠定高起点,全年弹性可期待。公司产能集中的湖南、四川和重庆地区景气同比提升的幅度非常可观,一季度市场表现奠定了全年的高起点。当前华中、西南区域库位整体处于历史同期偏低位置,且基于市场格局的优化以及企业自律协同的强化,我们认为景气具备较好的持续性,因此全年的盈利弹性亦将显著。

    投资建议:

    公司为长江中上游区域水泥龙头,海外扩张也领先行业,收购西南拉法基后实力进一步增强。短期来看,18年公司所处区域改善幅度大,全年景气有望大幅提升,具备业绩弹性。中长期来看,公司骨料、环保业务加速拓展,扩张动能不减,有望形成新的业绩新增长点。

    我们调整盈利预测,预计公司2018年-2020年归母净利润分别为31.45亿元、33.53亿元和35.18亿元,对应EPS分别为2.10元、2.24元和2.35元,继续看好。

    风险提示:国内水泥需求超预期下滑,海外项目盈利能力大幅降低