轻工制造行业17年报&18一季报总结:造纸行业景气持续,家具龙头公司受益行业集中度提升

-2018Q1轻工制造板块行情不及大盘表现,仅造纸子板块实现正收益:年初至2018年一季度末轻工制造板块下跌15.14%,同期沪深300上涨17.78%,板块走势远弱于大盘。各子板块中,仅造纸板块实现正收益,包装印刷和文娱用品大幅下跌:造纸上涨2.38%,受益于纸价的持续上涨,2017Q3涨幅高达20.98%,提升板块表现,家具小幅收跌1.29%,珠宝首饰、包装印刷、文娱用品分别下跌14.58%、26.57%、36.38%。

    家具板块高增长有所放缓,关注龙头市场集中度提升。受房地产降温影响,家具板块收入增速放缓:2017年家具企业合计实现营业收入804.85亿元,同比增长27.60%,增速同比上升9.44 pct;2018Q1实现营业收入179.87亿元,同比增长21.62%,增速同比下降6.83pct。定制家具实现30%以上高速增长。2017上半年国内房地产行业增长超预期,叠加定制家居渗透率不断提升,定制家具类企业迎来上市潮,产能有序释放配合渠道渗透,2017/2018Q1营业收入实现了34.60%/33.71%的高速增长,比家具板块增速高7.0/12.09pct。

    把握终端消费是家居市场竞争的至高点。定制家居营收规模增长主要来自两个方面,一是门店的扩张,二是同店的增长。目前,处于高成长期的定制家具行业主要通过增开终端门店的方法迅速实现全国扩张。以欧派家居为例,截止2017年12月31日,公司的橱柜、衣柜分别净增加专卖店62家、478家,店面数量分别达到2150家、1872家。欧派大家居探索成果显著,2017 年大家居专卖店达到65家。 造纸行业景气持续,纸价保持高位。造纸行业上市企业2017年共计实现营业收入1292.6亿元,同比上升29.3%,2018Q1实现营业收入332亿元,同比上升19.6%;2017年归属母公司净利润111.8亿元,同比上升134.2%,2018Q1归属母公司净利润29.8亿元,同比上升30.4%。收入增速稳步提升,纸品价格提升、企业提升运营效率,净利润表现靓丽。 新增产能投放节奏是造纸行情持续的核心变量。由于国家去产能和环保力度不断增强,企业新产能获批难度加大,这为供给端的稳定创造了有利条件。从各企业公布的新增产能情况来看,2018年龙头纸企新增加的文化纸产能合计未超过50万吨,供给端相对稳定。包装纸方面,从2017年新产能落地的情况看(年初计划新增产能500万吨,实际落地310万吨),预计2018年新增产能落地情况仍然不乐观。在此供需格局下,废纸价格上涨可为箱板瓦楞纸价格走高提供支撑。

    包装印刷业绩受成本上涨承压。包装印刷行业上市企业2017年共计实现营业收入792.6亿元,同比上升16.2%,2018Q1实现营业收入213.1亿元,同比上升27.3%;2017年归属母公司净利润69.8亿元,同比上升17.7%,2018Q1归属母公司净利润17.8亿元,同比下降5.7%。成本压力增加,2018Q1上市包装印刷企业的整体净利润略降。

    风险提示:宏观经济波动;地产销售不及预期;原材料价格上涨