中远海控:单箱成本下降抵消运价下滑,Q1扣非业绩略有增长

2018年Q1公司集装箱运量520.5万TEU,同比增长11.8%,欧线运量负增长,亚洲区内及其他国际航线运量显著增长。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线运量分别为76.2、93.3、151.8、55.6、143.5万TEU.分别同比变化+7.5%、-10%、+22%、+52.7%、+10.4%。公司亚欧线运量负增长,可能受国内“禁废令”影响,从欧洲进口量下滑;亚洲区内、其他国家航线运量显著增长,体现了公司在加大新兴市场的运力投入及市场开发。2018年3月31日,公司运力规模373艘/190万TEU,同比增长12%.较17年底增长4.6%,运力增速基本与运力增速一致。

    2018年Q1公司航线收入185.1亿元,同比增长8.2%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线收入分别为52.7、41.6、42.1、25.2、28亿元,分别同比变化+6.2%、-13%、+28.7%、+52.4%、一2.8%。

    2018年Q1公司航线单箱收入3557元/TEU,同比下滑3.2%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线单箱收入6917、4457、2771,4521、1950元/TEU,分别同比变化一1.2%、一3.4%、+5.5%、-0.2%、-12%。受市场供给压力影响,2018年Q1CCFI指数均值同比下跌1.2%,公司国际航线单箱收入同比下跌2.7%,略低于CCFI指数同期表现,公司内贸线单箱收入同比下降12%,跌幅较大。

    2018Q1航运及相关业务单箱成本同比下降,较大程度抵消了运价下滑的不利影响。公司在季报中并不单独披露航运成本,我们用集装箱航运及相关业务的单箱成本来看公司航运业务成本变化趋势。2018年01公司集装箱航运及相关业务收入206亿元,同比增长6.5%,平均到单箱的收入3958元/TEU,同比下降4.7%;集装箱航运及相关业务成本193.6亿元,平均到单箱的收入3719元/TEU,同比下降4.3%;毛利率6%,小幅下滑0.4个百分点。

    港口业务贡献增加。2018年Q1公司码头及相关业务收入15.3亿元,同比增长72.1%,剔除收购NOATUM码头和泽布吕赫码头的影响,同比增长19.8%。毛利率3l.g%,同比下滑2.1个百分点,剔除收购影响,毛利率38.4%,同比增加4.4个百分点。2018年Q1公司投资受益4.3亿元,同比增加1.6亿元,其中所属中远海运港口来自联营及合营单位的投资收益4亿元,同比增加1.5亿元。

    盈利预测与评级。2018年Q1受市场供给压力影响,运价同比小幅下滑,不过公司成本端继续优化,较大程度抵消了运价下滑的不利影响,同时港口业务贡献增加,最终扣非后净利润同比略有增加。我们看好2018-2020年集运业复苏的大趋势,投资者可利用短期市场波动进行布局。由于东方海外的收购及公司的定增尚在进行当中,暂不考虑收购及定增影响,预计公司2018-2020年EPS为0.38、0.58、0.84元,对应5月1日收盘价的PE为15、10、7倍,维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示。东方海外收购进度低于预期、全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期,市场恶性竞争、油价大幅波动,中关贸易摩擦影响超预期。