中国医药:收购河北金仑,完成河北流通布局

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯 日期:2018-06-14

收购河北金仑,推动“点强网通”战略布局

    公司于6月13日公告,拟以货币形式出资7.50亿元收购河北金仑70%股权。我们认为本次收购是公司商业外延布局的又一重要举措,帮助公司在原空白市场河北省迅速完成网络覆盖,在“两票制”战略窗口期抓住机遇,扩大市场份额。我们保持目标价31.10-32.66元不变,维持“买入”评级。收购标的优质,协同效应显著根据公告,河北金仑是河北医药流通龙头,2017年收入23.54亿元,盈利7464万元,其配送2000多个品规药品,在全国总经销四个品种。河北金仑配送网络基本覆盖河北三甲和部分优质二甲,医院纯销业务占比90%以上,总规模位列河北第3位(其中医药纯销业务位列全省第2),2016年度在全国医药商业排名第61位。我们认为公司可利用自身品种和资金优势支持河北金仑稳健成长,同时河北金仑能够快速填补公司空白的河北市场,具有明显的协同效应。

    做出业绩承诺,保障稳健增长

    河北金仑的被收购价格对应2017年PE为14x,价格相对合理。而且,河北金仑承诺,2018年6月-12月、2019年、2020年和2021年1月-5月扣非净利润分别不低于4667万元、9000万元、10000万元和4167万元,呈现稳健增长态势。在承诺完成后,公司将会收购剩余30%股权,作价5.1亿元。根据业绩承诺,我们预计河北金仑2018年有望盈利约8000万元。假设从18年7月份开始并表,我们预计河北金仑2018年将为公司贡献近2800万净利润。

    CSO业务整合顺利,贸易板块发展良好

    我们认为除商业外,公司工业和贸易两大板块也各具亮点:1)工业:中健CSO体系与工业子公司对接逐渐完成,我们预计二季度化学制剂销售将好于一季度,2018年全年工业净利润增速达到20-25%;2)贸易:多个援外出口项目落地,受此推动,我们预计2018年公司贸易板块净利润有望同比增长20%。

    内生外延双轮驱动,维持“买入”评级

    未考虑本次收购影响前提下,我们维持盈利预测,预计公司2018-20年归母净利润分别为16.62/20.78/25.12亿元,对应EPS为1.56/1.94/2.35元,同比增长25%/25%/21%。当前股价对应2018-20年PE估值是13x/10x/9x,估值较低。考虑到并购标的陆续落地,以及在全国逐步完善的CSO布局,我们给予公司2018年20x-21x的PE估值,保持目标价31.10-32.66元不变,维持“买入”评级。

    风险提示:药品招标降价超预期;CSO网络推进不及预期;并购进展不及预期。

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