利安隆首次覆盖报告:扩产强化全球化版图,员工持股彰显信心

公司是国内抗老化剂龙头企业,2017-19年产能增长38%、48%、136%,有望在环保高压期及中国塑料发展期通过扩产/整合持续提升市占率,首次覆盖,给予增持评级。

    投资要点:增持评级:公司通过扩产解决产能瓶颈,同时在环保形势严峻背景下将持续并购整合,预计公司2018-20年EPS 为1.02/1.40/1.89元。参考可比公司,考虑公司有望成长为全球前三的抗老化剂企业,给予18年市盈率32.80倍,对应目标价33.45元,首次覆盖给予增持评级。

    抗老化剂龙头企业,扩产解决产能瓶颈。公司在2017年底拥有抗氧化剂、光稳定剂、定制化U-PACK 产品合计产能32400吨/年,为国内龙头。同时公司还积极通过扩产/并购解决产能瓶颈:2018年除了6000吨/年紫外线吸收剂项目(二期)和其他一些自有资金建设项目,还在浙江省常山投资5.05亿新建3套高分子材料抗老化助剂装置(光稳定剂为主),都将于18年底前陆续投产,产能将增至48000吨/年。

    珠海项目确保全球供给,营销网络确保产能消化。公司在珠海投资13亿元建设12.5万吨/年抗老化助剂,一期6.5万吨/年于19年底建成。

    公司聚焦全球高端大客户,国外收入占47%,覆盖80%的全球化工50强,BASF、DSM 都为公司客户,强大营销网络确保产能消化。

    大行业小公司,发展空间、盈利向好。2016年全球市场120亿美元左右,中国仅90亿元,随着中国高分子材料的高速发展,全球产能有望从欧美日韩向中国转移。抗老化剂下游成本占比低至1%但对性能影响巨大,高粘性、低价格敏感度下龙头企业盈利将持续优化。同时环保趋严下部分小企业关停促使17年底来产品价格上涨超15%。

    风险提示。扩产进度不及预期,产品需求增长低于预期。