银轮股份:收购江苏唯益,核心竞争力的跨市场复制

事件

    公司发布公告,拟以约4,600万元受让江苏唯益57.1577%股份。

    点评

    标的公司主营民用换热器。江苏唯益成立于2006年,是新三板退市公司。主营的民用换热器产品包括可拆式、钎焊板式、同轴套管、高效罐式换热器,主要客户为格力电器、江苏天舒、江苏双志、LG等,通过了ABS美国船级社认证、DNVGL挪威船级社认证、汽车行业TS16949认证。2017年营收0.59亿元,净利润488万元,净利润率8.3%,与公司2017年7.9%的净利率大致相当。本次收购中,公司以4,600万元受让57.1577%股权,对应标的2017年16.5倍PE。

    本次收购将提供新市场渠道,有助于公司凭借已有经验扩大下游空间。银轮主营的热交换产品下游主要在汽车、工程机械领域,标的公司下游则在空调、热水器等民用产品领域。虽然下游不同,但主营业务本质都是机械加工工艺,成长路径或核心竞争力都是通过长时间积累工艺技术、做大规模+提升经营效率来降低成本,从而进入正向循环,银轮目前已经开始有所斩获。同时,银轮过去8年里先后收购了博尼格、湖北美标、银顺机械、TDI、天安机械等公司,没有超出机械加工工艺领域,并实现了较好整合。本次收购江苏唯益,将为银轮提供新渠道,银轮大概率能实现跨渠道的经验复制,尤其不锈钢冷却器产品的应用,进而扩大市场空间。

    发力新能源热管理,短中长期成长驱动力强。短期,国内外商用车、工程机械需求持续回暖推动业绩增长,国内预计至少延续到18年中,国外也将在美国基础设施重建计划陆续落地的过程中保持同步增长。中期,公司已开始对全球乘用车热管理系统进行更广阔的出口替代,目前已是通用全球、福特全球供应商,且已通过德国大众供应商审核,并为海外车企进行同步开发。长期,公司步入新能源汽车热管理成长大通道,单车价值量和份额将持续提升,目前已配套CATL、吉利、广汽、比亚迪、宇通等多家主流客户、开展大量同步研发项目。

    投资建议:

    公司作为热管理行业龙头公司,客户优质、订单充沛、产品不断由零件向模组系统集成,短期工程机械需求继续增长,中期不断对全球乘用车市场进行出口替代,长期受益于新能源汽车热管理行业持续成长,进入产销、单车价值量、毛利率三升通道。公司18、19年订单充沛且毛利率有望小幅回升,不考虑本次收购,我们预计公司18、19年归母净利为4.2亿、5.5亿元,增速35%、30%,EPS0.53、0.68元,对应当前估值19X、15X。给予2018年25XPE,对应目标价13.3元,维持“买入”评级。

    风险提示:收购进度不及预期、国内外基建回暖不及预期、乘用车市场拓展不及预期、新能源汽车热管理产品研发配套不及预期、人民币大幅升值。