洋河股份:19年提档加速,三成长路径清晰

近期草根调研公司产品结构不断优化,渠道改善效果显现。渠道利润改善及蓝色经典比重提升,让公司稳健成长可看更久,继续看好公司区域拓展及产品升级空间,19年提档加速,三年成长路径愈发清晰。维持18-19年EPS 5.55和6.93元,上调目标价至173元,对应19年25倍估值,继续强烈推荐。

    产品加速升级,蓝色经典占比不断提升。近年来,海天梦销售占比逐步提升,17年超过72%,18Q1占比进一步提高,其中梦系列增速最快,17年增长约60%,收入占比近25%。公司提出将继续提升次高端产品升级速度和产品占比,站稳次高端地位,18年以梦3为代表的次高端产品增速会更快,18年梦之蓝占比有望提升至30%,对报表贡献更加明显。我们认为,随着公司对梦系列的持续聚焦,产品结构不断升级,将不断推升利润率。

    渠道改善效果显现,经销商利润逐步提升。近期草根调研公司渠道积极动销良好。去年以来,公司梳理价格及费用投入,多次小幅上调核心产品的终端价及出厂价,渠道利润率从个位数回升至10%左右,过去困扰经销商的低毛利问题得到了明显缓解。同时公司实施配额制对市场库存进行调控,目前库存水平十分良性。经销商盈利水平逐步提升,渠道动能被重新激活,18年增速将更加逼近终端情况。

    产品线清晰+省外拓展+省内升级,公司三年高成长路径清晰,红利可看更久。公司近年来增速偏低,市场对公司未来增长的持续性表示担忧,我们认为,洋河未来2-3年有望保持稳健增长:1)产品线清晰,目前在100、300、400、600等关键价位段,公司分别有海、天、梦3、梦6等单品卡位,在千元以上价格带,公司则有梦9和手工班等高端产品,承接高端需求的升级,清晰产品线为未来的发展打下坚实基础;2)省外优势明显,新江苏市场的迅猛发展带动省外市场高增长,17年省外收入占比提升至46.4%,18Q1比例进一步提升,其中新江苏市场收入已占省外市场的80%+。新江苏市场模式的成功和可复制性,将推动公司加速全国化的进程;3)省内尽享产品升级,本轮消费升级中,经济基础较好的江苏市场对次高端需求量持续增加,300-500元成为江苏省内提升最为明显的价格带。洋河省内渠道深耕、向乡镇市场延伸,有望进一步抢占外来次高端品牌市场份额,提升省内市占率。

    19年提档加速,三年成长路径愈发清晰,维持“强烈推荐-A”评级。行业复苏以来,洋河股价滞涨及估值偏低,核心是市场担心公司增速较慢,未来成长路径不清晰。近期草根调研公司产品结构不断优化,渠道改善效果显现,困扰公司的渠道利润问题逐步改善,估值逐渐提升。在此时点,我们认为不宜纠结公司季度业绩是否加速,应重视公司凭借清晰产品线及省内外拓展升级, 19年提档加速,未来三年成长路径愈发清晰,估值可看更高。维持18-19年EPS 5.55和6.93元,目标价173元,对应19年25倍,继续强烈推荐。

    风险提示:省内竞品加大投入,省外拓展不及预期。