众信旅游:收购竹园30%剩余股权,增厚业绩巩固优势

1、便宜价格收购少数股东权益,提升控制力。竹园国旅是公司的核心子公司之一,本次收购少数股东权益,收购PE估值仅10x,相对便宜,有利于降低众信整体估值,提升公司出境游批发业务的决策效率,以及竹园的管理和运营效率。

    2、竹园业绩增长强劲,收购增厚业绩约14%。竹园国旅主营出境游批发业务,在欧洲、亚洲及海岛等旅游线路上都具有较强优势。2016-2017年出境游行业进入调整期,但竹园业绩增速仍超过30%,凸显竞争实力。2017年竹园实现净利润1.25亿元,同增36.4%,本次交易没有业绩承诺,我们预计2018年竹园实现净利润1.5亿元,本次收购将增厚公司业绩约14%。

    3、资源互补协同再发力,强强联手稳固龙头优势。竹园作为全国领先的出境游批发商,在欧洲、亚洲线路上积累了丰富的地接、交通等资源,与众信形成良好互补。自2015年竹园并表以来,众信亚洲业务迅速成长,2017年服务人次超过100万,收入体量已与欧洲业务相当。收购竹园剩余股权后,双方将进一步在产品设计、上游资源采购和下游客户拓展三方面共享共建:1)能够提升产品的多样性与供应能力;2)进一步加强规模优势,改善营业成本;3)提升抵抗资源端风险的能力。

    4、投资建议:2017年竹园业绩保持较高增速,成长性向好,公司收购其30%少数股东股权,将直接贡献业绩增量,同时有望深化众信与竹园在资源、产品方面的整合协同,提升主业整体实力,推动公司提升市场份额。如果考虑此次收购的增厚,我们预计公司18-20年备考每股收益为0.41/0.52/0.61元,同比增长33%/27%/19%,对应PE估值28x/22x/18x,维持“审慎推荐-A”投资评级。

    风险因素:1、国外旅游目的地环境恶化;2、汇率波动。