中国化学:寻找财报超预期系列之中国化学,油价上涨助营收反转,资产减值或将回落

油价、政策等因素助力订单增速上扬,订单转化为营收更流畅据我们测算,公司新签订单转化为营业收入时滞约为1年。过去由于原油市场低迷,业主效益降低,建设资金无法到位,部分业主合同履约能力降低,停建、缓建的项目较多,订单难以转化为收入。自2016年以来,在油价上涨及国内政策向好的积极影响下,石化、煤化工项目投资不断增加。

    由于业主履约能力增强,17年仅一个项目缓建,较前几年大幅好转,订单转化为营业收入更为流畅。所以在17年公司订单较上年同增34.87%背景下,2018年度营业收入增速预计将继续提升。

    公司转变经营理念,其他业务将保持高速增长,精细化管理提质增效戴和根董事长自2017年8月上任以来,积极转变公司经营理念,一是通过加强与地方政府在非化工领域的合作,推动其他业务增长,逐步提高其他业务收入占比;二是推行项目精细化管理,控制采购成本,有效管理费用成本,对毛利率、费用率产生积极影响,进一步提升企业的利润水平。同时由于有继续建设己内酰胺项目二期的计划,料中国化学将在28万吨基础上进一步扩能改造,助力其他业务收入保持较高增长。

    资产减值损失及财务费用料将回落中国化学2016、2017年资产减值损失较多,原因为公司对多个项目集中进行资产减值。由于PTA-PX价差正呈现扩大趋势,且刚就PX新的供应价格达成协议,2018年PTA项目继续减值的空间极小。同时,在经历了2016和2017年集中减值,目前市场环境复苏,民营企业履约能力加强,公司2018年资产减值损失预计不会再出现大额计提;财务费用方面,2017年中国化学财务费用增长明显,原因是人民币升值导致汇兑损失。而公司管理层认为2018年度人民币兑美元可能发生的合理变动范围为1%,若波动剧烈,为规避汇率风险,预计公司将采用公告所称的期货外汇合约等工具,通过减少汇兑损失来降低财务费用。

    投资建议将上述预测带入模型中,我们略微上调了公司的盈利预测,2018“2020年归母净利润预测值由24.09、31.49、39.06亿元调整至26.58、37.17、42.29亿元;2018“2020年EPS预测值为o.54、o.75、o.86元朋殳,对应的PE为

    13、9、8倍。由于EPS的提升,我们上调公司目标价至9.70元,对应目标PE18倍(原目标价9.00元,对应目标PE18倍)。根据我们的预测,预计今年Q2业绩增速将会较Q1出现进一步提升,可能超出市场预期,中报业绩持续快速增长的公司在目前的市场环境下可能更受投资者所偏好,维持“买入”评级。

    风险提示:项目推进不及预期、汇率风险、油价大幅下跌。