福耀玻璃:汽车玻璃王者再向上,价量共驱打造全球增长极

我们认为,高护城河,价量齐升,海外市场三条主线是驱动福耀玻璃业绩发展的核心逻辑。伴随美国市场爬坡上量,国内经营的稳健发展,以及汇兑收益改善,我们坚定推荐福耀玻璃作为汽车零部件行业的重要龙头,并长期看好公司的发展。

    汽车玻璃绝对龙头,客户遍布全球:福耀玻璃是我国汽车玻璃的绝对龙头,国内市场占有率接近70%,目前已完成全国主要五大汽车生产基地的综合布局与产业链的垂直一体化。上市以来,公司实现营收复合增长12.80%,保持高于汽车行业增速的发展。公司客户囊括全球主流整车品牌与豪华车品牌,综合毛利率稳定维持在40%以上的水平,2012年的38.15%提升至7年的42.76%,获得了极高的认可度与竞争优势。

    市场空间近千亿,寡头格局壁垒极高:我们预计,2020年国内汽车玻璃市场规模将达到277亿元(OEM规模239亿元,AM规模38亿元),全球汽车玻璃市场规模为963亿元(OEM规模748亿元,AM规模215亿元),2017年福耀玻璃营收187亿元,天花板依然未到达。目前国际汽车玻璃市场集中度极高,前五大生产商份额超过80%,是典型的寡头格局。福耀玻璃具备极强的成本优势与极高的投资认证壁垒,我们预计,福耀玻璃的市占率有望进一步提升。

    行业稳健增长,汽车玻璃价量齐升:近年来,受益于SUV渗透率提高、车身设计理念、全景天窗普及等趋势,汽车平均单车玻璃面积持续增加(每年2-3个点)。此外,高附加值玻璃(智能玻璃,包边玻璃等)渗透率的提升(每年2-3个点)进一步增加了玻璃的单位价值量。受益于汽车玻璃价量齐升的发展趋势,福耀玻璃持续实现高于汽车行业产销量的增长。 迈向美国扭亏为盈再上量,未来成为新的增长极:面对美国汽车玻璃供不应求的局面,福耀玻璃选择战略海外建厂,美国一二期产能已经完成投产,年三季度,海外工厂盈亏平衡,2018年进一步正向盈利,目前,美国产能爬坡稳步推进,剑指北美市场的1/3。在手订单助力市场进一步开拓。此外,俄罗斯市场企稳,海外业务将成为未来三年福耀玻璃的重要看点。

    估值与盈利预测:我们测算,公司18/19/2020年的营收为212.4亿, 237.4亿, 255.0亿元;净利润为38.4亿,45.1亿,53.0亿元,对应净利润增长率为21.8%,17.6%,8.1%,对应估值15.4倍,13.1倍与12.1倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:汽车销量不及预期,海外增长不及预期,汇兑损益波动风险,原材料价格波动风险。