中国化学:5月订单及收入再加速

海外大单驱动5月订单大幅加速。公司公告2018年1-5月累计新签合同额611.49亿元,同增62.23%,较1-4月大幅提升49.35个pct,5月单月新签283.26亿元,同比大增228.76%,主要系公司5月9日公告签署一项194亿元海外大单,而去年5月单月订单总额仅86.16亿元。分区域看,1-5月公司境内新签合同额314.04亿元,同增75.67%,较1-4月提升3.55个pct,5月单月新签81.20亿元,同增86.71%,国内订单持续保持高增长,显示下游需求旺盛;1-5月境外合同额297.45亿元,同增50.11%,较1-4月提升88.76个pct,5月单月新签202.06亿元,同增373.54%。今年以来油价震荡上行,近期油价虽然有所回调,但整体仍明显高于去年油价中枢,预计后续公司将继续受益石化及化工领域投资复苏,订单有望继续保持较快增长。

    5月收入再加速,订单持续转化趋势良好。以经营简报披露数据统计,公司2018年1-5月份累计实现营业收入259.70亿元,同增43.81%,较1-4月提升0.54个pct,5月单月实现营收59.78亿元,同增45.66%。公司营收增速自去年6月转正后呈现良好增长,今年二至五月均保持在40%以上增速,显示前期高增长订单向收入转化顺利,后续有望延续复苏趋势。2018年一季度公司实现归母净利润4亿元,同比增长28.97%,系2015年以来一季度增速首次回正。公司2018年计划新签合同额1100亿元,较2017年增长15.7%,计划新签目标已超历史新签最高值;完成营业收入670亿元,较2017年增长14.4%,增速进一步加快。

    现金流情况优异,预计受目前信用紧缩环境影响较小。公司2017年经营活动产生的现金流量净额28.86亿元,且自2010年上市以来持续为正,现金流情况优异。同时公司资产负债率在八大央企中最低,截至2018年一季度末仅64.54%,其中有息负债率仅7.6%,远低于其他建筑央企。目前市场信用环境持续收紧,中国化学现金流情况优异,有息负债率低,预计受目前信用紧缩环境影响程度较小。

    投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为28.4/32.3/35.7亿元,分别增长83%/14%/10%,EPS0.58/0.66/0.72元,当前股价对应PE分别为13/11/10倍,给予买入评级。

    风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。