创新药系列研究四:中国创新药回报率领跑全球

类别:行业研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:高岳 日期:2018-06-13

IRR下滑+专利悬崖,制药巨头进入瓶颈期

    根据EvaluatePharma、Deloitte和BCG等机构对历史数据的统计,过去20年,创新药的IRR持续下滑,由25%逐渐下滑到5%以内。同时,由于不断的专利悬崖拖累,全球主要创新药企合计营收基本保持稳定,成为典型的存量市场,欧美创新药市场整体进入瓶颈期。

    中国有望成为全球创新药IRR最高的市场

    低成本+低风险,中国创新药IRR有望领跑全球。国内创新以跟随式创新为主,研发成本远远低于欧美制药公司。国内创新药到NDA(上市申请)或者获批上市的研发费用中值在1亿元左右。而欧美近5年获批的部分肿瘤新药的研发费用中值在5亿美元左右。

    尽管欧美产业IRR持续下滑,但是所有的大公司都是经历了高IRR才最终成长为世界巨头。而相较于辉瑞礼来等历史悠久的传统巨头,新晋巨头的发展历程更值得国内药企借鉴。例如,吉利德、夏尔、新基、百健、再生元和亚力兄等公司,都是在近10年成长起来,营业收入经历了10倍甚至100倍增长。中国创新药产业正在步入黄金高回报期,我们有望在未来10年看到相当数量中国创新药企的崛起。

    化学药IRR需要重估

    近5年,国内生物技术呈现出爆发态势,当前市场普遍认为生物药是朝阳行业,而认为化药是明日黄花。我们认为,由于化学药的结构简单且特异性低于生物药,me-too的难度相对较大,同靶点扎堆程度相对较低,叠加化学药生产端的固定投入和工艺开发成本远低于生物药,因此,化学药的IRR可能会更高。

    看好创新药主线,重点推荐恒瑞医药和贝达药业

    恒瑞医药:热门靶点全布局,品种爆发在即。未来3年公司有望获批超过5个创新药,2020年创新药业务有望实现超100亿营收、超40亿净利润。

    贝达药业:管线迅速增厚,品种特色十足。预计2018年,恩沙替尼和帕妥木单抗有望申请上市;2019年Vorolanib和贝伐单抗有望申请上市,恩沙替尼有望美国申请上市,到2020年,国内有望获批3个新药、美国获批1个新药。

    风险提示:

    1.无论经济如何演变,处于中游加工业的钢铁行业长期亏损的可能性几乎为零;

    2.公司在产量方面的增长将进一步保障业绩。

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