美亚光电:质地优良的光机电一体化设备冠军

公司是光、机、电一体化设备的领军企业。公司是专业从事光电检测与分级专用设备及其应用软件研发、生产和销售的高新技术企业。作为国内光电识别领域的先行者和领军企业,公司填补了我国多个光机电一体化设备的空白,并一直处于行业领导地位。此外,公司还多次承担国家重大科学仪器设备开发专项、国家863计划、国家火炬计划等重大科研项目,曾主持制定《粮油机械大米色选机》、《茶叶色选机》和《粮油机械杂粮色选机》三项国家标准。公司在2014年被福布斯评为中国上市潜力企业100强的第25位。

    公司收入保持10年的连续成长,盈利能力出众。在过去的十年间,公司每年的营业收入始终保持正增长,2008年-2017年,公司营业收入年均复合增速为17.19%,归属母公司所有者净利润年均复合增速为19.87%。长期成长性体现出公司具备较强的抗周期的成长能力;公司通过历年的研发的高投入获得稳定的高收益率,从2010年至2017年公司综合毛利率均高于52%,净利润率保持在29%以上。此外,自2008年开始,公司销售商品提供劳务收到的现金始终高于公司营业收入,经营活动净流量始终保持为正,且多数年份高于或相当于公司的当期的营业利润,说明公司的成长是基于实际收到的现金,而并非通过信用销售来实现。

    色选机业务通过新产品、新领域、新市场保障持续发展。色选机公司最先投放市场的产品也是公司目前的主要产品。随着国家对食品安全的重视程度以及消费者日益增长的物质要求越来越高,对大米、小麦、茶叶等食品的质量要求也越来越高,国内色选工艺正从一次色选向多次色选迈进,带动国内色选机的需求;在国际市场,由于东南亚和南亚等国家大米色选比例还比较低,是公司色选机产品未来主要的出口目标市场。为保持行业领先地位,公司将人工智能技术引入色选机领域,并在2017年推出了搭载超脑识别、臻慧剔除、臻互联三大智慧系统的人工智能色选机,产品技术水平继续引领行业。未来,在色选机领域,公司将通过研发新产品,拓展新领域和新市场,保持行业领军地位。未来三年,预计公司色选机业务收入将保持年均10%以上的增速。

    倾力打造医学影像设备业务。2012年,公司成功自主研发的口腔X射线CT诊断机并推向市场,成功打破了国外产品在高端医疗器械领域垄断,填补了国内空白,成为为数不多的可以与国外进口品牌竞争的国内企业。经过六年多的发展,公司目前已形成中视野、中大视野、超大视野等系列口腔X射线CT诊断机产品梯队,2013-2017年年均CBCT业务复合增速高达63.70%。公司计划还将在耳鼻喉科、骨科等其他科室陆续推出高端医疗影像系列化产品,预计在未来3-5年间,公司医学影像设备系列产品收入占公司主营业务收入的比例将提升至30%,是公司倾力发展的重点业务板块。

    公司现金充足,通过内生增长+高比例分红回馈投资者。截止2018年3月31日,公司在手现金为4.22亿元,购买的银行理财产品为14.80亿元,合计持有资金量为19.02亿元。内生增长方面,公司使用2.25亿元超募资金建设包括公司医疗影像设备及农产品智能分选设备等相关产品的数条生产线,项目建成后,预计年新增产能1,800台,年预期营业收入3.5亿元,年预期新增净利润1亿元;分红方面,公司自上市以来,每年均采用现金进行分红,且分红力度持续加大。2017年公司用于分红的现金3.38亿元,股利支付率高达92.69%。截止2018年6月8日收盘,公司过去一年滚动股息率为3.58%,远高于当前3年期的银行存款基准利率。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年实现归属母公司所有者净利润分别为4.14亿元、5.08亿元和6.15亿元,折合EPS分别为0.61元、0.75元和0.91元,根据6月12日收盘价22.18元计算,市盈率分别为36倍、30倍和24倍。鉴于公司优良质地和行业地位,我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。