家用电器行业:收入增速逐季放缓,原材料、汇兑影响明显

类别:行业研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:蔡雯娟 日期:2018-06-12

收入端:17年规模创新高,增速逐季放缓

    白电板块17年受到空调行业景气度上升以及地产后周期效应带动明显,但随着空调内销基数上升以及地产调控等因素影响,17Q4以及18Q1季度增速已在放缓。小家电板块17年小家电产品提价趋势带动收入端上升明显;另一方面,随着17年下半年开始人民币汇率加速升值,出口型企业受到影响较大,对于出口收入及毛利率有所影响。厨电板块Q4受到龙头老板电器增速放缓影响,整体有所下滑,18Q1板块增速略有修复,但一二线及三四线品种分化明显。黑电板块18Q1收入端表现相对良好,但面板价格下跌带来的行业均价下降对于收入端增速有一定影响。零部件板块17年受益于空调产业链景气度上升明显,18年一季度随着基数上升,收入增速小幅放缓。

    利润端:竞争格局决定利润率,原材料、汇兑影响明显

    从净利率看,白电表现相对较好,黑电板块缓慢恢复;从毛利率看,受到原材料涨价、人民币兑美元汇率大幅升值等影响,各板块毛利率均有不同程度下滑;从汇率影响来看,2017年人民币兑美元汇率大幅升值,对于白电、小家电、零部件板块受到影响最为明显,白电企业现金流状况好,货币性美元资产较多,在存在一定风险敞口的情况下将带来较大的汇兑损益波动。此外,小家电及零部件出口型企业受到汇率波动影响也十分明显。

    现金流:子板块表现有所分化,18Q1呈现放缓趋势

    受到汇率波动、原材料涨价、结算方式变更等多重因素影响,17年各板块现金流状况均弱于16年。18Q1季度,家电板块整体现金流增速低于收入增长速度。白电龙头企业现金流表现各有不同。格力电器体现良好回款能力;青岛海尔则是17年全年现金流状况优异,Q4开始略有下滑;美的集团、海信科龙、小天鹅A出现不同程度下滑。从小家电板块情况来看,多数趋于环比改善。从厨电龙头来看,老板电器17Q4、18Q1收到较多回款;华帝股份现金流大幅下滑;浙江美大销售增长维持高增速,从而现金流下滑。黑电企业由于企业多选择降价扩张规模,并且积极营销、备货迎接二季度各项体育赛事,因此经营性净现金流依然为负。零部件龙头受到应收款项及存货上升影响,经营性现金流多以下滑为主。

    投资建议

    个股方面,建议积极关注回调后的白电龙头美的集团,同时建议关注受益于消费升级的小天鹅A及青岛海尔。小家电领域建议积极关注龙头苏泊尔。零部件方面,持续推荐具备较高技术门槛和行业地位的龙头三花智控。此外,我们认为在三四线布局具备优势的华帝股份、浙江美大短期内业绩增速仍有望维持。黑电方面,建议关注龙头海信电器、港股TCL多媒体及创维数码。

    风险提示:人民币兑美元汇率继续升值带来汇兑损益持续增加的风险;原材料涨价致使毛利率改善不达预期风险。

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