华菱钢铁深度报告:制造强国释放工业材需求,调结构、提质量、降成本夯实和增厚业绩

华菱钢铁第一大股东为华菱集团,持18.19亿股、占比60.32%,实际控制人为湖南省国资委。截至17年底,公司具备炼铁、炼钢和轧钢产能1553、1755和2034万吨;核心子公司为华菱湘钢(94.71%)、华菱涟钢(68.36%)、华菱钢管(62.75%)和汽车板公司(51.00%)。钢铁业务占公司营收和毛利比重在90%以上,内部呈现板材为主、兼具长材和钢管的结构特征。2017年,板材、长材和钢管的产能占比分别为69%、22%和9%,营收占比分别为46%、27%和9%,毛利占比分别为46%、36%和8%。除开棒材部分用于建筑领域,公司大部分产品应用于工业制造领域。

    一、钢材:“制造强国”促终端景气度回升、工业材需求放量,“地条钢”出清利好省内建材市场,结构调整、深化改革夯实和增厚业绩工业材:朱格拉抬升周期叠加“制造强国”促需求放量,公司深耕行业、区域主导、领先半步,华菱湘钢中厚板在综合品种能力排行榜上稳居第一梯队;华菱涟钢高强极限薄规格品牌品种钢优势逐步形成,拳头产品迅速放量;凭借规模、品种、技术和质量优势,“华菱制造”成为多个细分高端市场的“隐形冠军”。汽车板公司正从市场开拓期进入良性运营期,预计18-22年年均销量增速达14%、五年间实现税前利润总额20亿元以上。

    无缝管:油价震荡上行或促油气行业景气恢复,石油勘探开采资本支出止跌将释放无缝管需求;公司为国内第二大的无缝钢管供应商,无缝钢管产品覆盖大、中、小全组距,其中油气用管、机加工用管、高压锅炉管等专用无缝钢管比率达到70%,为国内第二大石油用管供应商建筑材:长材净流入省份、区域价格居全国高位,“地条钢”出清让出近200万吨空间利好区域龙头。

    受益公司结构调整、深化改革,公司在行业景气下行周期吨钢价格下滑幅度小于行业均值,上行周期吨钢价格改善幅度强于行业均值。

    二、降本增效:多环节降耗降本成效显著,挖潜增效仍存空间降成本:挖潜增效促吨钢综合能耗降幅快于行业平均,高效回收利用能源、优化物流组织年均节省成本超20亿。降费用:16年以来华菱钢铁吨钢期间费用累计下滑68元/吨至275元/吨,期间费用率自15年的12%持续下行至6%。提效率:13-17年减员9625人,人均产钢效率提升65%至764吨/人,持续深化内部改革推进减员增效。

    三、新动能:为避免同业竞争,17年11月控股股东承诺自间接取得阳钢控股权之日起5年内,若阳钢满足注入条件6个月内将阳钢股权或资产注入公司,阳钢具备年产长材280万吨的生产能力,地处阳江享物流和区位优势,精益化生产、吨钢盈利韧性强。

    四、财务分析:把握行业窗口期叠加降本提质增效促盈利显著优于行业平均,公司及控股股东积极推进多方式去杠杆,16年至18Q1负债规模累计下滑9%至597亿元,资产负债率由87%下滑至78%,吨钢财务费用由15年186元/吨下降至17年的107元/吨。

    五、盈利预测与投资建议:预计18-20年EPS 分别为2.15、2.19和2.37元,对应18年6月8日收盘价8.51元,PE 分别为3.96X、3.88X 和3.59X,给予“买入”评级。

    六、风险提示:宏观经济增速大幅下滑;矿石巨头联合减产保价;资产负债率较高、财务费用负担重,在去杠杆和银行贷款收紧背景下存流动性风险。